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대긴축의 시대, 전혀 다른 투자 환경이 펼쳐진다!
몸을 낮추고, 투자 트렌드 변화를 읽고, 전략을 재조정하라

최근 주식시장의 변동성이 커졌다. 미국 연방준비제도이사회(이하 연준)의 강력한 긴축과 금리인상 움직임으로 미국을 비롯한 세계 주식시장이 공포감에 널뛰고 있다. 코로나19 경제위기로 풀린 엄청난 유동성과 불안정한 전 세계 공급망으로 급등하는 인플레이션을 잡기 위해 연준의 금리인상 행보가 빨라졌기 때문이다. 이에 따라 주식과 채권 등 투자시장의 커다란 변화도 불가피해졌다. 그런데 미국 연준의 공격적인 긴축정책과 금리인상은 갑작스런 일일까? 긴축과 금리인상의 이면에서 작동하는 거대한 힘의 변화가 있는 것은 아닐까? 코로나19 팬데믹 이후 세계경제와 투자시장은 어떤 변화 흐름을 보일 것인가? 투자자의 관점에서 위드 코로나 시대의 도래와 긴축이라는 흐름에 어떻게 대처해야 하는가?
한국과 아시아를 대표하는 미래학자 최윤식 박사는 신간 《2025 미래 투자 시나리오》에서 이 같은 질문에 답하고 위드 코로나와 긴축의 시대를 지혜롭게 돌파할 투자 전략 인사이트를 제시한다. 그는 이제 투자시장에서는 이전과 전혀 다른 상황이 펼쳐질 것이라고 말한다. 이유가 무엇인가? 변화의 흐름을 주도하는 힘이 바뀌기 때문이다. 2020년부터 2021년 가을, 아니 적어도 현재까지는 ‘코로나19 팬데믹 확산’이라는 단 하나의 변수가 투자시장의 흐름을 주도했다. 하지만 이제부터는 다양하고 복잡한 변수들이 투자시장 흐름에 영향을 미친다. 저자가 주목하는 그 핵심 원동력은 다섯 가지다. 위드 코로나, 긴축, 미중 패권전쟁 3라운드, 기후변화 위기, 미래 기술.

당신의 투자수익을 지키기 위해
반드시 알아야 할 미래 핵심 투자전략은 무엇인가?
미래 학자가 알려주는 투자의 트렌드, 신호, 그리고 심층 원동력

최근 투자시장의 움직임이 심상치 않다. 미래 투자시장 변화 흐름과 관련해 첫 번째 주목해야 할 문제는 ‘위드 코로나’다. 오미크론 변이의 대확산으로 위드 코로나를 통한 ‘일상회복정책’이 주춤하고 있지만, 위드 코로나로의 전환은 더 이상 거부할 수 없는 ‘이미 정해진 미래’다. 위드 코로나는 코로나19의 ‘완전 종식’에서 ‘안전한 동행’으로의 정책 전환을 의미한다. 당연히 사회적 거리두기 완화와 경제봉쇄 해제 등의 조치가 뒤따른다. 앞으로 전 세계 모든 국가들이 위드 코로나로 방역정책을 선회할 것이다. 더 이상 봉쇄정책으로 코로나19에 대응하기에는 경제 상황이 한계에 이르렀기 때문이다. 투자시장과 관련된 문제는 속도다. 국가 간에 위드 코로나로의 정책 전환 속도에 따라 경제성장률 경로가 달라진다. 국가 전체의 경제성장률 경로는 종합주가지수에 직접 영향을 미친다.
두 번째 핵심 원동력은 ‘긴축’이다. 미국 바이든 정부 시기 내내, 미국 연준과 각국 중앙은행은 양적완화에서 긴축으로 방향을 전환한다. 긴축정책의 속도와 규모에 영향을 미치는 하위 변수는 인플레이션율과 실업률이다. 긴축의 속도와 규모로 인해 미국과 신흥국 주식시장의 행보에 차이가 생긴다. 미국 내에서도 주식과 채권의 밸런싱에 영향을 준다. 글로벌 투자시장에서는 금, 환율, 원자재 가격에 영향을 미친다. 긴축 속도가 빨라지고 규모가 커질수록 기술주, 암호화폐, 부동산 가격에 미치는 영향력도 커진다. 최근 주식시장의 급격한 변동성 확대는 이러한 연준의 움직임과 깊은 관련이 있다.
세 번째 핵심 원동력은 ‘미중 패권전쟁 3라운드’다. 코로나19로 잠시 멈췄던 미국과 중국의 패권전쟁이 다시 시작된다. 미국과 중국은 글로벌 투자시장에서 절대적 영향력을 발휘한다. 두 국가가 충돌하면 그 자체만으로도 투자시장에 대지진이 일어난다. 전 세계 투자시장 참여자들은 미중이 경제력과 군사력으로 영향력을 넓히려고 벌이는 패권전쟁의 향배를 주목하고 있기 때문이다. 미중 무역전쟁 기간에 경제성장률과 다우지수가 모두 하락했다. 다우지수 조정폭은 연준이 긴축을 단행했던 2015~2016년보다 컸고, 2010년 4월 13일에 그리스가 구제금융을 신청하면서 유럽에 금융위기가 발발했을 때와 비슷했다.
미중 패권전쟁이 투자시장에 미치는 영향은 광범위하다. 미국은 세계 최대 소비시장이면서 동시에 전 세계 투자시장의 방향을 결정하는 선도 국가다. 중국은 전 세계 공급망의 중심 국가다. 이들의 움직임, 경쟁, 갈등 관계에 따라 기업의 이익, 국가 성장률, 원자재 수요와 공급, 채권과 환율시장의 향방이 결정된다.
네 번째 핵심 원동력은 ‘미래 기술’이다. 위드 코로나가 코로나19 이전으로의 회복과 관계가 있다면, 미래 기술은 위드 코로나 이후의 고지를 누가 먼저 선점하느냐와 연관된다. 미국, 중국, 유럽 등은 위드 코로나 정책으로 빠르게 전환하면서 동시에 미래 성장이라는 다음 고지를 향해 뛰어나갈 것이다. 미래 산업과 미래 시장은 이미 우리 곁에 와 있다. 코로나19 대재앙은 인적·물적으로 큰 피해를 낳았지만, 미래 산업과 새로운 시장의 도래를 최소 3~4년에서 최대 10년 정도 앞당겼다. 그만큼 경쟁도 심해졌다. 저자는 “미래는 투자시장에서 숫자로 나타난다.”고 말한다. 코로나19 팬데믹 이후, 미래 시장에 대한 경쟁이 빠르게 심화될수록 투자시장에 나타나는 주가도 크고 빠르게 변화될 것이다.
위드 코로나 시대, 투자시장의 미래 방향을 결정짓는 마지막 핵심 동력은 ‘기후변화 위기’다. 코로나19 팬데믹으로 기후변화와 환경 파괴에 대한 경각심이 높아졌다. 앞으로도 바이든 행정부 시기에 투자시장에서 기후변화와 관련된 이슈의 중요도는 점점 커질 것이다. 바이든 행정부와 EU를 중심으로 어떤 모양새든 환경에 대한 국제사회의 행동과 소비자 감시가 극대화될 것이다. 인권만큼 환경을 중요한 가치로 내걸고 출범한 바이든 행정부 입장에서는 환경문제가 중국을 압박할 수 있는 중요한 카드다.

긴축의 시작과 경로, 그리고 정점 예측
이 다섯 가지 심층 원동력 중에서 작금의 투자시장 변화와 관련해 주목해야 할 핵심 변수는 ‘긴축’이다. 저자에 따르면, 미 연준의 긴축정책은 1단계부터 5단계까지 일정한 순서(단계)와 개시 조건이 있다. 이러한 순서와 개시 조건을 알면 투자 전략을 세우는 데 유리한 점이 있다. 즉 연준의 말과 행동의 행간을 이해하고, 언제 그런 말과 행동을 바꿀지 이해할 수 있는 것이다. 나아가 연준의 말과 행동은 ‘그 당시에 나온 지표’에만 충실하다는 것이고, 상황이 바뀌면 그 상황에 맞게 말과 행동을 달리한다.
저자는 2008년 글로벌 금융위기 이후 미 연준이 실시했던 긴축 과정을 예로 2022년 이후 긴축의 단계별 진행 과정(긴축 1단계 양적완화 축소, 2단계 양적완화 중지, 3단계 기준금리 인상 시작, 4단계 기준금리 인상 지속, 5단계 기준금리 인상 멈춤)을 분석하고 예측한다. 참고로 연준의 긴축정책에 영향을 미치는 주요소는 실업률(6%로 하락)이고, 부요소는 근원인플레이션율과 경제성장률 추세다. 그런데 투자자의 관점에서 이번 긴축은 지난 긴축들보다 그 속도가 빠르다는 점에 주목할 필요가 있다. 그 이유는 코로나19 기간 막대하게 풀린 유동성과 공급망 병목 현상, 일시적 소비 급증으로 인한 수요공급 균형이 무너지면서 인플레이션율이 급증했기 때문이다. 따라서 긴축 단계에서 가장 중요한 3단계인 금리인상 시작이 2023년이 아니라 2022년 1분기(빠르면 3월)경이 될 가능성이 커지고 있다.
나아가 저자는 연준의 기준금리 인상의 정점과 관련해 중요한 기준을 제시한다. 바로 “연준의 최종 기준금리는 근원인플레이션율보다 높고, 연간 경제성장률보다 낮거나 비슷하게 종결된다.”는 것이다. 이러한 기준과 근원인플레이션율, 경제성장률, 실업률 등의 예상 수치를 종합해 저자는 미국 기준금리의 최종 종결 지점을 3~4%로 제시한다.

버블 붕괴와 스태그플레이션의 가능성
긴축과 금리인상뿐 아니라 저자는 다양한 미래 투자 이슈들을 분석하고 예측한다. 즉, 긴축 트렌드가 구체적으로 채권, 달러, 금, 원유, 부동산 등 각각의 투자시장에 미치는 영향, 미중 패권전쟁 3라운드에서 반도체와 기술주의 운명, 다가온 기후변화 위기와 원자재 슈퍼 사이클의 향방, 암호화폐와 테슬라의 동조화 현상의 결말 등이 그것이다.
이 중에서 투자자들이 주목해서 봐야 부분은 확률적 미래로서 닷컴버블의 재현 가능성이다. 저자는 코로나19 기간 급성장한 기술주들의 가치가 단순히 코로나19 때문에 성장한 것이 아니라, 그 이전 제4차 산업혁명의 도래와 발전에 뿌리를 두고 있기 때문에 위드 코로나 시기에도 충분히 성장 여력이 있다고 말한다. 하지만 테슬라를 비롯한 기술주들에 일정한 거품이 있는 것이 사실이며, 그런 상승 추세가 영원히 지속되지 않는다고 경고한다. 언젠가는 급제동(대폭락)이 걸린다. 저자는 버블 붕괴와 관련해 “역사적으로 버블은 언제나 과소평가되었고, 언제나 예외 없이 붕괴했다. 또한 버블 규모와 버블 붕괴 규모는 비례했으며, 버블이 붕괴되면 버블이 시작되었던 원래 위치나 그보다도 약간 아래까지 하락하는 패턴을 보였다.”(본문 297쪽)고 주장한다. 이러한 버블 대붕괴는 연준의 마지막 긴축 5단계에 이르러 경제 대침체 신호와 함께 시작된다. 우리가 버블 대붕괴를 막을 수는 없지만, 그 시점을 어느 정도 예측함으로써 충격을 최소화하는 것이 중요하다.
마지막으로 저자가 우려하는 뜻밖의 미래(와일드 카드)는 스태그플레이션 상황이다. 최소한 2022년 한 해에도 글로벌 공급망 회복 지연과 병목 현상으로 물류 및 유통 비용 증가가 지속되고, 인건비 상승 부담도 지속되면서 인플레이션 상승 압력이 유지될 가능성이 높다. 이런 상황에서 경제성장률이 위기 이전의 평균치보다 낮아진다면 스태그플레이션이라는 뜻밖의 상황이 펼쳐진다. 따라서 2023년까지 투자자들이 주목해야 것은 인플레이션율이 아니라, 인플레이션율과 경제성장률의 상관관계다. 경제(하락)와 물가(상승)가 서로 반대로 가는 상황은 완화이든 긴축이든 어느 한 방향을 선택하기 힘들기 때문이다.

정해진 미래에 투자하라!
이 책은 당신의 투자수익을 지키기 위해 선택해야 할 미래 핵심 투자전략을 제시한다. 120여 개가 넘는 그래프와 통계 수치, 그리고 저자의 혜안이 번득이는 ‘시스템 지도’는 미래 예측을 위한 훌륭한 도구가 될 것이다. “미래는 어느 날 갑자기 우리 눈앞에 ‘짠~’ 하고 나타나지 않는다. 미래는 반드시 ‘미래 신호’를 먼저 주고 온다. 정확히 말하면, 심층 원동력이 움직이면서 보내는 신호다. 이런 미래 신호를 발견하기 위해서는 현재 존재하는 모든 것들을 제로베이스에서 다시 생각하는 용기가 필요하다.”(본문 6쪽) 불확실성과 변동성이 확대되는 최근의 투자시장이야말로 다가오는 미래를 적극적으로 예측하려는 이러한 자세가 필요하다. 이 책은 2025년까지 미래 예측과 당신의 투자전략 수립을 위한 필독서가 될 것이다.

들어가는 말__정해진 미래에 투자하라

Part 1 위드 코로나 시대, 종합주가지수의 미래
위드 코로나 시대, 투자시장의 방향과 핵심 원동력
위드 코로나, 다섯 가지 특징과 신호
위드 코로나 정책 전환의 세 가지 경로
위드 코로나 진입 경로에 따른 상이한 경제성장률 곡선들
미국, 중국, 한국의 종합주가지수 흐름 예측
바이든 행정부 4년, 미국 경제성장률 경로 예측
바이든 행정부의 증세가 주식시장에 미치는 영향
미래학자가 사용하는 트렌드 분석법, 생태학적 사회구조분석기술

Part 2 긴축의 시대, 채권부터 부동산까지 투자시장의 미래
긴축의 시대, 투자시장 트렌드를 바꾸는 힘과 신호
2022~2025년까지 연준의 긴축 경로 예측
긴축 구간별 종합주가지수 움직임 패턴 분석
코로나19 이후 기준금리 인상의 최고 정점 예측
긴축 트렌드가 투자 상품에 미치는 영향들
채권의 미래 트렌드
달러와 원달러환율의 미래
금 가격의 트렌드 패턴
원유 가격의 트렌드 패턴
원유시장, 단기 예측
원유시장, 중기 예측
원유시장, 장기 예측
2022~2025년, 부동산 투자 트렌드의 핵심 변수
2022~2025년, 한국 부동산의 미래

Part 3 패권전쟁의 시대, 반도체와 기술주, 버블 붕괴의 확률적 미래
미중 패권전쟁과 반도체 시장의 미래
제4차 산업혁명 시대, 투자 트렌드를 이끄는 힘
기술주 주식가격의 트렌드를 읽는다
2022년, ‘리턴’ 트렌드도 거세게 시작된다
다가온 기후변화 위기와 대재앙 시나리오
원자재와 곡물 가격의 슈퍼 사이클 패턴
확률적 미래, 닷컴버블 붕괴가 재현된다
암호화폐는 테슬라 주가와 같이 간다
한 가지 와일드카드, 스태그플레이션

주

미래는 과거와 현재 안에 ‘미래를 만드는 힘’으로 이미 존재한다. 필자는 미래를 만드는 힘을 ‘심층 원동력driving forces’이라고 부른다. 통찰력이 향상되면 이런 심층 원동력을 찾아낼 수 있다. 미래는 어느 날 갑자기 우리 눈앞에 ‘짠~’ 하고 나타나지 않는다. 미래는 반드시 ‘미래 신호futures signals’를 먼저 주고 온다. 정확히 말하면, 심층 원동력이 움직이면서 보내는 신호다.
이런 미래 신호를 발견하기 위해서는 현재 존재하는 모든 것들을 제로베이스에서 다시 생각하는 용기가 필요하다. 미래 신호를 발견하는 데에 최대 장애물이 현재 굳건하게 존재하는 것들이기 때문이다. 현존하는 것들은 그 존재가 굳건하고 강력할수록 미래에도 영원할 것이라는 착각도 크게 들게 한다. 하지만 역사가 알려주는 교훈은 ‘영원히 성장하는 것은 없다’는 것이다. 조금만 돌아보라. 정말 많은 산업과 기업들이 강력하게 존재했다가 한순간에 사라졌다. 특히 변화가 크고, 빠르고, 급한 ‘패러다임 전환의 시기’에는 이런 일들이 반드시 일어난다.
들어가는 말_정해진 미래에 투자하라 / p.6

반면, 신흥국 주식시장은 달러 자본 탈출이 늘어나면서 주식시장의 추가 상승 여력이 줄어든다. 한국과 중국은 위드 코로나로 정책 전환이 빠르고, 수출 회복이 지속되며, 정부가 대규모 지출을 유지하면서 각종 경제지표들이 호전되어 다른 신흥국들보다는 위험하지 않을 것이다. 하지만 주식시장에서 외국자본이 미국으로 빠져나가는 것 자체를 막기는 힘들다. 결국, 한국과 중국의 종합주가지수는 상당 기간 횡보나 약세를 보일 가능성이 크다. 이에 반해 돈이 몰려드는 미국 주식시장은 긴축 단계가 올라갈 때마다 ‘약간’의 충격이 있겠지만 대세 상승을 지속할 가능성이 높다. 종합주가지수 상승률 평균치도 가장 높을 것이다. 세계 1위 경제대국과 달러 패권국이라는 상징성만이 아니다. 앞으로 3~4년(바이든 1기 행정부 시기), 미국 경제는 독보적 행보를 보일 가능성이 높기 때문이다.
미국, 중국, 한국의 종합주가지수 흐름 예측
Part 1·위드 코로나 시대, 종합주가지수의 미래 / p.55

긴축 속도가 빨라지고 규모가 커질수록 기술주, 암호화폐, 부동산 가격에 주는 영향력도 커진다. 중앙은행의 긴축정책으로 시중에 유동성이 줄어들면 돈의 가치가 올라가면서 이자비용이 높아진다. 막대한 돈을 빌려서 투자를 한 기술 기업에게는 이자비용이 상승하며 순이익이 줄어든다. 순이익이 줄어든 만큼 주가는 하락한다. 암호화폐와 부동산도 마찬가지다. 또한 이 책의 초반부에서 잠깐 언급했듯이, 긴축 과정에서 실물시장이 갑자기 얼어붙으면 ‘스태그플레이션’이 올 수도 있다. 경제불황과 물가상승이 동시에 발생하는 것이다. 만약 향후 긴축 과정에서 이런 상황이 갑작스럽게 찾아오면 전 세계 주식시장의 대폭락이 앞당겨질 수도 있다. 이렇게 긴축이라는 심층 원동력은 투자시장 전반에 영향을 미치는 강력한 힘을 가지고 있다. 단, 긴축의 시간은 길다. 여러 단계를 거치며 강도가 서서히 상승한다. 그렇기 때문에 투자자는 긴축의 단계별 전환을 알려주는 미래 신호들이 무엇인지 반드시 알고 있어야 한다.
긴축의 시대, 투자시장 트렌드를 바꾸는 힘과 신호
Part 2·긴축의 시대, 채권부터 부동산까지 투자시장의 미래 / p.117~118

지금까지 분석했던 명목 수치와 부담 배율, 초저금리 상황에서 기준금리 인상 위험, 바이든 행정부 4년 동안의 근원인플레이션율, 경제성장률, 실업률 등을 종합하고, ‘연준의 최종 기준금리는 근원인플레이션율보다 높고, 연간 경제성장률보다 낮거나 비슷하게 종결된다’는 조건을 반영할 때, 필자가 예측하는 확률적으로 가장 높은 미국 기준금리 최종 종결 지점은 3~4% 사이다.
경기 초강세 시나리오라면 연준이 기준금리를 최대 5%까지 상승시킬 수 있을 것이다. 하지만 확률적으로 가능성은 낮다. 그 이전에 금융시장에 문제가 발생할 가능성이 높기 때문이다. 부실기업이 근근이 버틸 수 있는 수준은 2.5% 정도가 될 것이다. 오랫동안 제로금리가 유지되면서 기업들의 부채 규모가 커졌다는 것을 고려하면, 우량기업이 버틸 수 있는 수준도 최대 4.5% 정도일 것으로 추정한다. 결국 기준금리가 3~4% 사이에 도달하면 금융시장 여기저기서 위험신호가 발생하면서 연준에 기준금리 인상 중단을 압박하게 될 가능성이 매우 높다.
코로나19 이후 기준금리 인상의 최고 정점 예측
Part 2·긴축의 시대, 채권부터 부동산까지 투자시장의 미래 / p.146~147

긴축 마지막 단계(5단계)에 진입하여 기준금리 인상이 멈추고 일정 기간 높은 금리가 유지된 후에는 경기 위축기가 시작된다. 경기 위축기는 두 가지로 분류할 수 있다. 리세션recession을 동반하는 경기 위축기와 리세션이 없는 경기 위축기다. 둘 중에서 부동산 가격 하락 혹은 폭락 사태는 리세션을 동반한 경기 위축기에 발생한다. 리세션을 동반한 진짜 위축기는 경제 주체들이 높은 기준금리를 견디지 못하고 파산하면서 기업, 가계, 금융권에 대규모 구조조정이 발생한다. 그렇기 때문에 진짜 위축기에는 금융 시스템이나 실물경제가 심각한 충격을 받고 휘청거리면서 경기침체 기간이 상당히 길어진다. 당연히 부동산 가격도 대폭락한다.
2022~2025년, 부동산 투자 트렌드의 핵심 변수
Part 2·긴축의 시대, 채권부터 부동산까지 투자시장의 미래 / p.228

하지만 반도체 관심을 증폭시킨 또 다른 이유는 미중 패권전쟁이다. 바이든 행정부와 시진핑 정부가 반도체 기술과 시장을 둘러싸고 힘겨루기를 시작했다. 필자가 보기에 반도체 전쟁은 미중 패권전쟁 3라운드의 핵심 전쟁터 중 한 곳인 기술전쟁(산업전쟁)의 신호탄이다. 이제부터 반도체는 미국과 중국의 전략적 자산에 속하게 될 것이다. 반도체가 원유나 철강처럼 전략적 자산에 속하게 되면, 원천기술 확보부터 생산시설 구축, 가격 책정과 거래까지 전 영역에서 정치적 선택이 중요한 변수로 부상한다.
미중 무역전쟁은 끝나지 않았다. 휴전 중일 뿐이다. 가까운 미래에 긴장이 다시 고조될 것이다. 바이든 시대는 ‘미국 우선주의’에서 동맹 연합에 기반한 대중국 대응으로 전환해, 미국의 무역수지 적자 해결보다는 지적재산권 보호나 미국과 동맹국의 공동 이익을 위한 정치적 고려로 전환될 것이다. 즉, 앞으로 반도체 가격은 물론이고 시장 움직임을 단순하게 수요공급의 법칙만으로 예측해서는 안 된다는 말이다.
미중 패권전쟁과 반도체 시장의 미래
Part 3·패권전쟁의 시대, 반도체와 기술주, 버블붕괴의 확률적 미래 / p.251