추가 적립 안내

▶ 이 책은 주식가치평가에 대해 다룬 도서입니다. 주식가치평가의 기초적이고 전반적인 내용을 학습할 수 있도록 구성했습니다.

역자 서문
이 책은 CFA 프로그램을 주관하는 CFA Institute가 CFA 시험의 준비 교재로 발간한 “CFA Institute Investment Series”의 하나인 “주식가치평가(Equity Asset Valuation)” 3판의 번역서이다. 역자도 과거 CFA 시험에 합격하고 수년간 주식가치평가 활동을 해오면서 이 분야의 좋은 전문서가 부족하다는 것을 피부로 느낀바 있었다. 그러다 지난 2007년 이 책을 접한 후 이 책이야말로 주식가치평가 분야에서 실무자와 연구자를 연결하는 중요한 가교역할을 하는데 더 없이 좋은 전문서라는 확신을 가졌다. 역자는 국내에서 주식가치평가 분야에 종사하는 실무자와 CFA 수험생들의 편의를 위하여 이 책을 우리말로 번역하는 것이 필요하다는 데에 공감해 초판의 번역서를 출판한지도 벌써 상당한 세월이 흘렀다. 2판과 3판을 거치면서 이 책의 내용도 풍부해졌고 구성과 체계의 완성도도 훨씬 높아졌다. 특히 금번 3판은 기업 및 산업분석을 가치평가모형에 접목하면서 주식가치평가 실무에 응용력과 시사점을 제공한다. 이는 다른 교과서나 교재에게 찾아보기 힘든 장점이며, 이러한 장점은 3판을 번역하는 직접적인 계기가 되었다.
이미 잘 알려진 바와 같이 CFA 자격시험은 학부 수준을 넘어선 대학원 수준의 교과과정을 벤치마킹하여 실무에 응용할 수 있도록 실무중심으로 디자인되어 있다. 학술적 지식과 이를 실무에 응용할 수 있는 기법을 조화롭게 결합하여 실용적인 균형을 맞추고 있는 것이다.
역자는 과거 CFA 자격을 취득하기 위해 3차에 걸친 시험을 치르는 과정에서 재무분석 분야의 다양한 이론을 체계적으로 정리할 수 있었던 것은 매우 유익한 경험이었다. 그러나 역자는 CFA 시험을 준비하는 과정에서 CFA라는 국제적으로 공인된 자격에 도전하는 것 이상의 또 다른 풍성한 수확을 얻었다. 즉, 과학적 이론을 토대로 한 현실적용 능력의 계발을 자연스럽게 경험하게 된 것이다. 일반적으로 대학원 과정에서 다루는 내용들은 이론에 치우쳐 있어 진부하다는 느낌마저 드는 것이 사실이다. 따라서 학생들로서는 교재나 강의실에서 학습한 내용을 어떻게 현실적 문제 해결에 적용해야 하는지에 대해서는 적절한 해답을 찾기가 어렵다. CFA 시험은 이러한 전통적 교육의 문제점을 탈피하여, 과학적이지만 이론에 그치기 쉬운 지식이 어떻게 현실문제의 해결에 효과적으로 응용될 수 있는지를 강조한다. 또 아직 이론이 미처 개발되지 않은 분야에서는 실무적 접근법이 어떻게 시행착오를 겪으면서 시도되어 발전되고 있는지를 학습할 수 있도록 도와준다.

이러한 CFA만의 차별성은 다소 추상적인 가정을 이용한 전통적 교과서에 익숙해져 있던 학습자들에게 시험 준비 과정을 통해 실무세계를 간접적으로 경험할 수 있게 하는 신선한 자극제로 작용한다. 이미 관련분야에서 다년간의 경험을 쌓았던 역자에게도 CFA 시험을 준비하는 과정에서 매우 다양한 형태로 등장하는 이들 현실적 문제들과 씨름한 경험은 현장에서 실무적 문제를 직접 해결하는 데에 큰 밑천이 되어주었다.
이 책의 특징은 CFA 자격을 가지고 학계와 실무에서 주식가치평가의 교육과 실무를 다년간 경험한 저자들에 의하여 저술되었다는 점이다. 따라서 이 책은 각 저자의 분야별 전문성이 잘 반영되고 있으면서도 여러 접근방법을 통일된 형태로 체계적으로 설명하고 있다. 여러 저자가 참여하여 저술함으로써 다양한 기법과 관점이 담겨 있다. 이 책의 세부목차를 보면 알 수 있듯이 주식평가 시 필요한 항목들이 빠짐없이 담겨 있어 CFA 시험을 준비하는 수험생뿐 아니라 애널리스트 또는 관련 업무에 종사하는 프랙티셔너들에게 백과사전식 참고문헌의 역할도 기대해 볼 수 있다. 또한 저자들이 교육과 실무를 동시에 경험한 것이 이 책의 내용에 잘 용해되어 있어 이 책을 학습하는 과정에서 가치평가와 관련된 중요 항목의 선정과 함께 적절한 기법의 적용훈련이 저절로 이루어진다는 장점도 가지고 있다.
이 책의 또 다른 특징은 실제상황을 그대로 재현한 풍부한 사례가 담겨 있다는 점이다. 실제 사례를 중심으로 비교적 상세한 정보를 제시하여 독자가 애널리스트의 업무를 직접 수행하면서 부딪히는 문제들을 단계별로 학습할 수 있도록 현장감을 제공한다. 바로 이것이 CFA 시험의 매력이기도 하다. 또한 이 책에는 각 기법의 배경이 되는 이론적 논평과 함께 실무 적용 시 주의사항도 상세히 설명되어 있어 무작정 특정 모형을 선정하여 변수 값만 대입하여 주식가치를 산정하는 맹목적인 적용을 탈피하도록 인도한다. 최근의 연구결과와 흐름도 비교적 상세히 설명하여 독자들이 각 방법이 갖고 있는 한계점 등에 대한 인식도 할 수 있도록 유도한다. CFA 시험문제가 갖고 있는 실무적 현장감이 고스란히 이 책의 사례에 담겨 있다는 점이 이 책을 읽는 독자들에게 큰 도움이 될 것이다.
이 책은 CFA 자격시험을 준비하는 수험생뿐 아니라 현재 애널리스트로서 주식가치평가 업무를 하고 있는 실무 전문가들에게도 매우 좋은 길잡이가 될 것으로 생각한다. 더욱 넓게는 건전한 주식투자를 통해 소위 “재무적 웰빙”을 추구하는 일반인에게도 좋은 안내서가 될 것으로 생각한다. 대부분의 예가 미국인 독자를 가정하였다는 점이 국내 독자들에게 약간 생소함을 줄 수 있지만 글로벌화하는 금융환경의 변화에 비추어 볼 때 미국 투자자의 입장을 이해할 수 있도록 해주는 이점도 있을 것이다.
역자는 이 책의 번역과정에서 원서가 갖고 있는 한계점을 보완하기 위해 노력했다. 여러 명의 저자가 다양한 관점을 제시하고 풍부한 사례를 제시한 것은 원서의 강점임엔 틀림없지만 책 전체적으로 일관된 형태와 서술방법을 잘 유지하여 통일성을 확보하는 데는 아쉬운 점이 있었다. 통일된 용어 선택이나 정교한 메시지 전달에도 일부 한계가 있을 수밖에 없었다. 역자는 이러한 문제를 잘 인지하고 가능한 범위에서 독자들의 이해를 돕기 위해 용어와 개념 선택의 통일성 유지에 노력했다. 원서가 가진 다양성의 장점을 유지하면서도 통일성 확보에 노력한 것은 이 번역서의 독자와 원서를 위한 특별한 기여라고 생각한다. 아무쪼록 이 책이 실무와 이론이 겸비된 좋은 참고서로서 넓은 층의 독자들의 지적 갈증을 해소해 줄 수 있으리라 기대해 본다. 아울러 CFA 시험을 준비하는 국내 수험생들에게도 이 책이 다소나마 도움이 될 수 있기를 희망하며 수험생들에게 좋은 성과가 있기를 바란다.
마지막으로 이 책을 번역하는데 있어서도 늘 그렇듯 응원해주고 조언을 아끼지 않은 김현아 박사와 우리 집의 사랑스럽고 귀여운 봉곤이 수예, 찬우와도 출간의 기쁨을 함께 하고자 한다. 지금 조금 멀어져 있지만 언제나 칭찬과 격려를 아끼지 않으시는 이재성 박사님과 김광남 사장님께도 감사의 마음을 전한다. 그리고 마지막으로 조영철 부사장께도 이 기회를 빌려 배려에 감사의 말씀을 전하고 싶다.

2017. 04.
북촌을 바라보며
배 연 주

전 문
We are pleased to bring you Equity Asset Valuation, Third Edition. We believe this book serves as a particularly important resource for anyone involved in estimating the value of securities and understanding security pricing.
The content was developed in partnership by a team of distinguished academics and practitioners, chosen for their acknowledged expertise in the field, and guided by CFA Institute. It is written specifically with the investment practitioner in mind and is replete with examples and practice problems that reinforce the learning outcomes and demonstrate real-world applicability.
The CFA Program Curriculum, from which the content of this book was drawn, is subjected to a rigorous review process to assure that it is:
ㆍFaithful to the findings of our ongoing industry practice analysis
ㆍValuable to members, employers, and investors
ㆍGlobally relevant
ㆍGeneralist (as opposed to specialist) in nature
ㆍReplete with sufficient examples and practice opportunities
ㆍPedagogically sound
The accompanying workbook is a useful reference that provides Learning Outcome Statements, which describe exactly what readers will learn and be able to demonstrate after mastering the accompanying material. Additionally, the workbook has summary overviews and practice problems for each chapter.
We hope you will find this and other books in the CFA Institute Investment Series helpful in your efforts to grow your investment knowledge, whether you are a relatively new entrant or an experienced veteran striving to keep up to date in the ever-changing market environment. CFA Institute, as a long-term committed participant in the investment profession and a not-for-profit global membership association, is pleased to provide you with this opportunity.

THE CFA PROGRAM
If the subject matter of this book interests you and you are not already a CFA Charterholder, we hope you will consider registering for the CFA Program and starting progress toward earning the Chartered Financial Analyst designation. The CFA designation is a globally recognized standard of excellence for measuring the competence and integrity of investment professionals. To earn the CFA charter, candidates must successfully complete the CFA Program, a global graduate-level self-study program that combines a broad curriculum with professional conduct requirements as preparation for a career as an investment professional.
Anchored by a practice-based curriculum, the CFA Program Body of Knowledge reflects the knowledge, skills, and abilities identified by professionals as essential to the investment decision-making process. This body of knowledge maintains its relevance through a regular, extensive survey of practicing CFA charterholders across the globe. The curriculum covers 10 general topic areas, ranging from equity and fixed-income analysis to portfolio management to corporate finance-all with a heavy emphasis on the application of ethics in professional practice. Known for its rigor and breadth, the CFA Program curriculum highlights principles common to every market so that professionals who earn the CFA designation have a thoroughly global investment perspective and a profound understanding of the global marketplace.

CFA INSTITUTE
CFA Institute is the premier association for investment professionals around the world, with over 130,000 members in 151 countries and territories. Since 1963, the organization has developed and administered the renowned Chartered Financial Analyst? Program. With a rich history of leading the investment profession, CFA Institute has set the highest standards in ethics, education, and professional excellence within the global investment community and is the foremost authority on investment profession conduct and practice. Each book in the CFA Institute Investment Series is geared toward industry practitioners along with graduate-level finance students and covers the most important topics in the industry.

ABOUT THE CFA INSTITUTE
INVESTMENT SERIES
CFA Institute is pleased to provide you with the CFA Institute Investment Series, which covers major areas in the field of investments. We provide this best-in-class series for the same reason we have been chartering investment professionals for more than 50 years: to lead the investment profession globally by setting the highest standards of ethics, education, and professional excellence.
The books in the CFA Institute Investment Series contain practical, globally relevant material. They are intended both for those contemplating entry into the extremely competitive field of investment management as well as for those seeking a means of keeping their knowledge fresh and up to date. This series was designed to be user friendly and highly relevant.
We hope you find this series helpful in your efforts to grow your investment knowledge, whether you are a relatively new entrant or an experienced veteran ethically bound to keep up to date in the ever-changing market environment. As a long-term, committed participant in the investment profession and a not-for-profit global membership association, CFA Institute is pleased to provide you with this opportunity.

THE TEXTS
Corporate Finance: A Practical Approach is a solid foundation for those looking to achieve lasting business growth. In today’s competitive business environment, companies must find innovative ways to enable rapid and sustainable growth. This text equips readers with the foundational knowledge and tools for making smart business decisions and formulating strategies to maximize company value. It covers everything from managing relationships between stakeholders to evaluating merger and acquisition bids, as well as the companies behind them. Through extensive use of real-world examples, readers will gain critical perspective into interpreting corporate financial data, evaluating projects, and allocating funds in ways that increase corporate value. Readers will gain insights into the tools and strategies used in modern corporate financial management.
Fixed Income Analysis has been at the forefront of new concepts in recent years, and this particular text offers some of the most recent material for the seasoned professional who is not a fixed-income specialist. The application of option and derivative technology to the once staid province of fixed income has helped contribute to an explosion of thought in this area. Professionals have been challenged to stay up to speed with credit derivatives, swaptions, collateralized mortgage securities, mortgage-backed securities, and other vehicles, and this explosion of products has strained the world’s financial markets and tested central banks to provide sufficient oversight. Armed with a thorough grasp of the new exposures, the professional investor is much better able to anticipate and understand the challenges our central bankers and markets face.
International Financial Statement Analysis is designed to address the ever-increasing need for investment professionals and students to think about financial statement analysis from a global perspective. The text is a practically oriented introduction to financial statement analysis that is distinguished by its combination of a true international orientation, a structured presentation style, and abundant illustrations and tools covering concepts as they are introduced in the text. The authors cover this discipline comprehensively and with an eye to ensuring the reader’s success at all levels in the complex world of financial statement analysis.
Investments: Principles of Portfolio and Equity Analysis provides an accessible yet rigorous introduction to portfolio and equity analysis. Portfolio planning and portfolio management are presented within a context of up-to-date, global coverage of security markets, trading, and market-related concepts and products. The essentials of equity analysis and valuation are explained in detail and profusely illustrated. The book includes coverage of practitioner-important but often neglected topics, such as industry analysis. Throughout, the focus is on the practical application of key concepts with examples drawn from both emerging and developed markets. Each chapter affords the reader many opportunities to self-check his or her understanding of topics.
One of the most prominent texts over the years in the investment management industry has been Maginn and Tuttle’s Managing Investment Portfolios: A Dynamic Process. The third edition updates key concepts from the 1990 second edition. Some of the more experienced members of our community own the prior two editions and will add the third edition to their libraries. Not only does this seminal work take the concepts from the other readings and put them in a portfolio context, but it also updates the concepts of alternative investments, performance presentation standards, portfolio execution, and, very importantly, individual investor portfolio management. Focusing attention away from institutional portfolios and toward the individual investor makes this edition an important and timely work.
Quantitative Investment Analysis focuses on some key tools that are needed by today’s professional investor. In addition to classic time value of money, discounted cash flow applications, and probability material, there are two aspects that can be of value over traditional thinking.
The New Wealth Management: The Financial Advisor’s Guide to Managing and Investing Client Assets is an updated version of Harold Evensky’s mainstay reference guide for wealth managers. Harold Evensky, Stephen Horan, and Thomas Robinson have updated the core text of the 1997 first edition and added an abundance of new material to fully reflect today’s investment challenges. The text provides authoritative coverage across the full spectrum of wealth management and serves as a comprehensive guide for financial advisors. The book expertly blends investment theory and real-world applications and is written in the same thorough but highly accessible style as the first edition. The first involves the chapters dealing with correlation and regression that ultimately figure into the formation of hypotheses for purposes of testing. This gets to a critical skill that challenges many professionals: the ability to distinguish useful information from the overwhelming quantity of available data. Second, the final chapter of Quantitative Investment Analysis covers portfolio concepts and takes the reader beyond the traditional capital asset pricing model (CAPM) type of tools and into the more practical world of multifactor models and arbitrage pricing theory.
All books in the CFA Institute Investment Series are available through all major booksellers. And, all titles are available on the Wiley Custom Select platform at http: //customselect.wiley.com/ where individual chapters for all the books may be mixed and matched to create custom textbooks for the classroom.

역자서문 xiii
저자서문 xvi
전 문 xvii
About the CFA Investment Series xix

제1장 주식가치평가의 활용과 절차 1
1. 서 론 2
2. 가치의 정의와 가치평가의 활용 2
2.1. 가치의 정의 2
2.2. 주식가치평가의 활용 6
3. 가치평가의 절차 9
3.1. 사업의 이해 9
3.2. 경영성과 예측 19
3.3. 최적 평가모형의 선택 20
3.4. 추정치의 가치평가 전환 28
3.5. 가치평가의 활용: 애널리스트의 책임과 역할 29
4. 가치평가의 커뮤니케이션 32
4.1. 리서치 보고서의 내용 32
4.2. 리서치 보고서의 형식 34
4.3. 리서치 보고의 책임 36
5. 요약정리 38
참고문헌 40
연습문제 41

제2장 수익률의 개념 45
1. 서 론 46
2. 수익률의 개념 46
2.1. 보유기간수익률 46
2.2. 실현수익률과 기대수익률 47
2.3. 요구수익률 48
2.4. 내재가치와 기대수익률 추정치 49
2.5. 할인율 52
2.6. 내부수익률 52
3. 주식위험프리미엄 54
3.1. 역사적 추정치 55
3.2. 전방주시 추정치 65
4. 요구수익률 70
4.1. 자본자산 가격결정모형 70
4.2. 다요인모형 79
4.3. 집적법 88
4.4. 요구수익률에 관한 국제적 이슈 93
5. 가중평균자본비용 94
6. 할인율의 선택 96
7. 요약정리 97
참고문헌 98
연습문제 101

제3장 산업 및 기업분석의 개요 107
1. 서 론 108
2. 산업분석의 활용 108
3. 유사기업의 파악 109
3.1. 제품과 서비스에 따른 분류 109
3.2. 경기순환의 민감도에 따른 분류 110
3.3. 통계적 유사성에 따른 분류 112
4. 업종분류체계 112
4.1. 상업적 업종분류체계 112
4.2. 공적 업종분류체계 117
4.3. 현행 분류체계의 장단점 118
4.4. 피어그룹의 구성 119
5. 산업의 기술과 분석 124
5.1. 전략분석의 원리 126
5.2. 외부 요인의 영향 148
6. 기업분석 155
6.1. 기업분석의 필수 요소 156
6.2. 스프레드시트 모델링 159
7. 요약정리 160
참고문헌 163
연습문제 164

제4장 산업 및 기업분석의 적용 171
1. 서 론 172
2. 재무 모델링의 개요 172
2.1. 손익계산서 모델링: 매출 172
2.2. 손익계산서 모델링: 영업비용 179
2.3. 손익계산서 모델링: 영업외손익 193
2.4. 손익계산서 모델링: 기타 항목 198
2.5. 대차대조표와 현금흐름표 모델링 199
2.6. 시나리오 분석과 민감도 분석 202
3. 경쟁요인의 고려 204
4. 인플레이션의 반영 213
4.1. 물가와 매출 추정 213
4.2. 물가와 원가 추정 219
5. 기술의 발전 222
6. 장기 추정 232
7. 모형의 구체화: 사례 연구 239
7.1. 산업 개요 239
7.2. 회사 개요 240
7.3. 추정 손익계산서 작성 241
7.4. 추정 현금흐름표와 대차대조표 작성 248
7.5. 가치평가의 투입값 도출 252
8. 요약정리 253
참고문헌 254
연습문제 255

제5장 배당할인 가치평가 261
1. 서 론 262
2. 현재가치모형 263
2.1. 미래 현금흐름의 현재가치 기반 가치평가 263
2.2. 기대 현금흐름 265
3. 배당할인모형 273
3.1. 단일기간보유모형 273
3.2. 다기간보유모형 274
4. 고든성장모형 277
4.1. 고든성장모형의 유도 277
4.2. 고든성장모형의 변수들 간의 관계 286
4.3. 자기주식 매입 287
4.4. 내재배당성장률 288
4.5. 성장기회의 현재가치 289
4.6. 고든성장모형과 주가수익비율 292
4.7. 고든성장모형과 요구수익률 294
4.8. 고든성장모형: 결론 295
5. 다단계 배당할인모형 295
5.1. 2단계 배당할인모형 296
5.2. 무배당기업의 가치평가 300
5.3. H-모형 301
5.4. 3단계 배당할인모형 304
5.5. 스프레드시트 모델링 308
5.6. DDM을 이용한 요구수익률 추정 310
5.7. 다단계 DDM: 결론 312
6. 성장률의 결정요인 313
6.1. 지속가능성장률 313
6.2. 배당성장률ㆍ유보율ㆍROE 분석 315
6.3. 재무모형과 배당 319
7. 요약정리 320
참고문헌 324
연습문제 325

제6장 잉여현금흐름 가치평가 335
1. 서 론 336
2. FCFF 및 FCFE 가치평가접근법 337
2.1. 잉여현금흐름의 정의 337
2.2. 잉여현금흐름의 현재가치 339
2.3. 1단계 (고정성장) FCFFㆍFCFE모형 340
3. 잉여현금흐름의 추정 342
3.1. 당기순이익으로부터 FCFF 도출 343
3.2. 현금흐름표로부터 FCFF 도출 347
3.3. 비현금비용 349
3.4. FCFF로부터 FCFE 도출 356
3.5. EBITㆍEBITDA로부터 FCFFㆍFCFE 도출 362
3.6. 현금의 사용 측면에서 잉여현금흐름 도출 364
3.7. 미래 FCFF와 FCFE의 추정 366
3.8. 잉여현금흐름분석의 기타 이슈 372
4. 잉여현금흐름모형의 확장 379
4.1. 1단계 모형의 국제적 적용 379
4.2. FCF 가치평가의 민감도 분석 381
4.3. 2단계 FCF모형 382
4.4. 3단계 FCF모형 390
5. 비영업자산과 기업가치 393
6. 요약정리 393
참고문헌 396
연습문제 397

제7장 시장기반 가치평가: 주가배수와 기업가치배수 411
1. 서 론 412
2. 주가배수와 기업가치배수 413
2.1. 유사비교법 413
2.2. 추정 펀더멘털 평가법 415
3. 주가배수 417
3.1. 주가수익비율 417
3.2. 주가장부가비율 456
3.3. 주가매출액비율 467
3.4. 주가현금흐름비율 475
3.5. 주가배당비율과 배당수익률 481
4. 기업가치배수 485
4.1. EV/EBITDA 485
4.2. 기타의 기업가치배수 492
4.3. 기업가치매출액비율 493
4.4. 업종별 유사비교 493
5. 국제적 고려 495
6. 모멘텀 가치평가지표 497
7. 가치평가지표 사용의 실무상 이슈 504
7.1. 배수의 평균: 조화평균 504
7.2. 복수의 가치평가지표 사용 506
8. 요약정리 512
참고문헌 515
연습문제 518

제8장 초과이익 가치평가 529
1. 서 론 530
2. 초과이익 531
2.1. 주식가치평가에 초과이익 활용 533
2.2. 상업적 적용 535
3. 초과이익모형 536
3.1. 일반 초과이익모형 540
3.2. 초과이익의 결정요인 545
3.3. 1단계 초과이익모형 547
3.4. 다단계 초과이익 가치평가모형 548
4. 다른 접근법과의 관계 553
4.1. 초과이익모형의 장단점 556
4.2. 초과이익모형의 활용 가이드라인 557
5. 초과이익모형 적용의 고려사항 558
5.1. 순수잉여금관계의 위반 559
5.2. 대차대조표의 공정가치 조정 568
5.3. 무형자산의 고려 569
5.4. 일회성 항목의 조정 572
5.5. 적극적 회계 관행 573
5.6. 국제적 관행 573
6. 요약정리 574
참고문헌 577
연습문제 579

제9장 비상장회사 가치평가 587
1. 서 론 588
2. 비상장회사 가치평가의 범위 588
2.1. 상장ㆍ비상장회사 가치평가의 유사점과 차이점 589
2.2. 가치평가의 목적 591
3. 가치의 정의 593
4. 비상장회사 가치평가접근법 595
4.1. 이익정규화와 현금흐름 추정 596
4.2. 수익접근법 604
4.3. 시장접근법 614
4.4. 자산기반접근법 622
4.5. 가치평가의 할인과 할증 625
4.6. 비즈니스 가치평가의 표준과 프랙티스 63
5. 요약정리 633
참고문헌 635
연습문제 636

용어해설 645
찾아보기 659
편집자와 저자 소개 671
About the CFA program 677

저자 서문
Security analysis, for whatever purpose, is incomplete without a valuation of the asset being analyzed. So, studying the economics and finances of a business is simply preparation for that valuation.
When I entered the investment business in 1952, I was handed the task of analyzing and valuing about a dozen common stocks. My business school education had prepared me to analyze the economics and finances of a business, but it came up short on the elements of valuation techniques.
In those days, valuation thinking was still influenced by the Great Depression. Ridiculous as it may sound today, we tried to estimate what a company’s earnings might be in the event of a recession in GDP in the range of 10 to 15 percent, with the next step being placing a multiplier on those depressed earnings. The result was what we called “sound value.” Of course, the resulting values did not materialize in the bull market of the following years.
The art of security analysis has evolved significantly since then. What fascinates me is how and why the valuation techniques have evolved. The main cause, in my opinion, lies in the accumulating evidence that U.S. and world economies have become significantly more resilient to major declines. Today, for economically sensitive businesses, valuations tend to use normalizing techniques rather than attempting to estimate cyclical peaks and troughs.
The valuation methods explored in this book can be applied by different types of investors, in different market environments, and for different types of transactions. When reading Wall Street research reports or listening to financial TV programs, it is rare to see or hear a well-designed valuation. Usually, the valuation process consists of attaching an earnings multiple to an estimated earnings growth rate. This book provides an excellent review of the fundamentals and techniques used to value equity assets.
No single valuation technique suits all investors in all types of transactions, and this book adequately recognizes that fact. No matter your level of financial sophistication, you can benefit from reading it.

Paul F. Miller, Jr., CFA