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“리스크와 보상의 균형이 완벽한, 이상적인 투자 자산 포트폴리오는 존재할까?”
이 책은 금융 분야에 가장 중요한 공헌을 한 인물 10명에 대해 알아보고 그들과의 인터뷰를 통해 이 의문에 대해 탐구한다. 존 보글, 찰스 엘리스, 유진 파마, 마틴 레보비츠, 해리 마코위츠, 로버트 머튼, 마이런 숄스, 윌리엄 샤프, 로버트 실러, 제러미 시겔 등 이 책을 통해 만날 수 있는 이들 중 여섯 명은 노벨경제학상을 받았고, 한 명은 뮤추얼펀드 산업을 창조했다. 금융계의 거장들은 본인이 생각하기에 완벽한 포트폴리오에 대해 이야기하며, 당대의 투자자들에게 귀중한 통찰을 제시한다. 채권 구루, 월스트리트의 현자, 와튼의 마법사 같은 별명을 가진 투자 분야의 개척자들은 투자의 다양한 분야에 대해 때로는 예상 가능하고 때로는 생각지도 못한, 솔직한 의견을 제시한다.

당신의 자산을 지키고 꾸준히 불려줄
‘완벽한 포트폴리오’

노벨경제학상 수상자 6인 등
10인의 거장들이 그 비밀을 밝힌다!

“완벽하고도 이상적인 투자 자산 포트폴리오는 과연 존재할까?”
『퍼펙트 포트폴리오』(원제: In Pursuit of the Perfect Portfolio)는 금융 분야에 가장 중요한 공헌을 한 인물 10명에 대해 알아보고, 그들과 직접 인터뷰를 통해 이 의문에 대해 탐구한다.
이 책의 등장인물은 화려하다. 존 보글, 찰스 엘리스, 유진 파마, 마틴 레보비츠, 해리 마코위츠, 로버트 머튼, 마이런 숄스, 윌리엄 샤프, 로버트 실러, 제러미 시겔이 그 주인공이다.
이 가운데 무려 여섯 명이 노벨경제학상 수상자다. 또 한 명은 아예 새로운 산업을 창조했다. 지금의 ‘뮤추얼펀드’라는 산업을 말이다. 투자를 잘하는 사람이 되고 싶다면, 일단 투자를 잘 아는 사람이 돼야 한다. 이 책에서 만나게 될 10인의 거장이 바로 그들이다.
우리는 이 책을 통해 그들의 개인사와 지적 여정에 대해 알게 될 것이다. 그리고 그 과정에서 현대 금융 투자 분야가 어떻게 오늘날의 모습을 갖추게 되었는지를 비로소 이해할 수 있게 될 것이다.
이 책에서 금융계의 거장들은 본인이 생각하는 완벽한 포트폴리오에 대해 이야기하며, 투자자들에게 귀중한 통찰을 제시한다.

● 투자를 잘하는 사람이 되고 싶다면
일단, 투자를 잘 아는 사람이 돼야 한다

『퍼펙트 포트폴리오』는 앤드류 로 미국 MIT 슬론 경영대학원 교수와 스티븐 포어스터 캐나다 웨스턴대 아이비 경영대학원 교수가 함께 쓴 역작이다. 현대 금융 이론의 탄생과 진화에 대한 에피소드와 거장들의 투자 조언이 오롯이 담겨 있다.

“지금 이 순간에도 이 책에 등장하는 생각들을 발판 삼아 금융과 투자에 대한 이론이 계속해서 생성되고 있다. 어떤 것들은 기존 사고의 부족함을 채우고, 어떤 것들은 기존 생각을 뒤집는 내용들도 있다. 하지만 이런 내용들이 정리되어 이 책의 후속편 격이 나오려면 앞으로 30년을 기다려야 할지 100년을 기다려야 할지 알 수 없다. 이 책은 그런 의미에서 희귀하고 독특하다.” (‘옮긴이의 글’ 가운데)

이 책에서 만나게 될 10인의 거장들은 투자에 관한 ‘기존 사고의 부족함’을 꼼꼼히 짚어준다. 아울러 ‘기존 생각을 뒤집어’ 우리에게 새로운 길을 제시한다.
‘월스트리트의 현자’, ‘와튼의 마법사’, ‘채권 구루’와 같은 칭호가 그대로 말해주듯, 투자 분야 개척자들인 이들 10인의 거장들은 분산투자, 패시브와 액티브 투자, 종목 선택과 시장 타이밍, 국내와 해외 투자, 파생증권, 비전통 자산, 비합리적 투자 등 광범위한 주제에 관한 ‘투자의 지혜’를 찬찬히 들려준다.

● 세계적인 거장들이 제시하는 ‘투자의 지혜’
‘완벽한 포토폴리오’에 관한 10개의 답안

‘완벽한 포트폴리오’는 개개인의 나이와 생애 단계, 시장 상황, 단기와 장기 목표에 따라 끊임없이 변하지만, 성공을 위한 기본 원칙은 항상 같다. 10인의 거장들이 제시하는 핵심 노하우 역시 마찬가지다.

▲해리 마코위츠: 분산투자하라 ▲윌리엄 샤프: 시장 전체에 투자하라 ▲유진 파마: 시장에 투자하되 가치주와 소형주를 고려하라 ▲존 보글: 뭘 하려고 하지 말고, 그냥 가만히 있어라 ▲마이런 숄스: 리스크 관리가 핵심이다 ▲로버트 머튼: ‘나만의 무위험 자산’을 찾아라 ▲마틴 레보비츠: 연금을 기준으로 생각하라 ▲로버트 실러: 적극적으로 분산투자하라 ▲찰스 엘리스: 너 자신을 알고, 지는 게임은 하지 마라 ▲제러미 시겔: 주식에 장기 투자하라

『퍼펙트 포트폴리오』는 한마디로 ‘완벽한 포토폴리오’에 관한 10개의 답안이다. 초심자와 전문 투자자 모두가 읽을 만하며, 금융시장에 관심이 있는 독자라면 두고두고 참고할 만하다.
이 책에서 제시하는 ‘완벽한 포트폴리오를 짜는 7가지 원칙’과 ‘투자자의 16가지 유형’, 그리고 그 각각의 유형에 따른 맞춤 솔루션 역시 마찬가지다.
이 책은 지난 50년간 투자 분야에 혁명을 일으킨 혁신가들에 관한 이야기다. 그렇기 때문에 앞으로 50년간 당신의 투자에 관한 이야기이기도 한 것이다. 당신의 자산을 지키고 오랫동안 불려줄 ‘완벽한 포트폴리오’는 무엇보다 ‘명백한 실수’를 피하는 것이다. 그렇다면, 이 책부터 읽어라!

한국어판 서문
머리말 완벽한 포트폴리오를 찾아서

1장ㆍ짧게 보는 긴 투자의 역사
‘투자의 여명기’ 메소포타미아 | 화폐 그리고 채권과 주식의 출현 | 날조된 초창기 버블 사례들 | 과거의 분산투자와 30 소녀 투자법 | 20세기 ‘과학적 투자’의 탄생

2장ㆍ해리 마코위츠와 ‘포트폴리오 선택’
‘현대 포트폴리오 이론’의 창시자 | ‘1950년 어느 날 오후’의 엄청난 발견 | 「포트폴리오 선택」이라는 제목의 논문 | 이제는 경제학이 된 논문 | 마코위츠의 경쟁자들 | 『포트폴리오 선택: 효율적 분산투자』 | 왜 다들 이걸 안 했을까요? | ‘행동경제학의 할아버지’ | 마코위츠에게 완벽한 포트폴리오란?

3장ㆍ윌리엄 샤프와 4가지 투자 원칙
‘시 같고, 아름다운’ 미시경제학 | 운 좋게도 논문 지도교수가 마코위츠 | 간단하지만 뛰어난 아이디어 ‘대각선 모델’ | 샤프의 최대 연구 성과 ‘CAPM’ | 그때는 그것이 중요한지 아무도 몰랐다 | 학계와 업계를 넘나들며 만들어낸 성과들 | 시장을 이길 수 없으면 시장에 올라타라 | 샤프에게 완벽한 포트폴리오란?

4장ㆍ유진 파마와 시장 포트폴리오
두 진영의 대립 | 시장을 이기려는 노력 | 컴퓨터로 주식시장을 연구한 첫 사례 | 랜덤워크와 팻 테일 현상 | 최초의 이벤트 스터디 | 효율적인 시장 | CAPM 검증: 베타는 살아있다! | 3팩터 모델: 베타는 죽었다! | 예측 가능성 | 현대 금융에 끼친 파마의 영향력 | 파마에게 완벽한 포트폴리오란?

5장ㆍ존 보글과 인덱스펀드
인생을 바꾼 기사 한 편 | 「투자회사의 경제적 역할」 | 웰링턴펀드 | ‘보글의 바보 같은 짓’ | ‘비용’이 핵심이다 | 뱅가드의 엄청난 성장 | 복리의 마법을 갉아먹는 ‘비용’ | 10년 후 주가 지수는 얼마일까요? | 보글에게 완벽한 포트폴리오란?

6장ㆍ마이런 숄스와 리스크 관리
숄스 가족들의 공통관심사 | 최고들에게서 배워 자신의 최고치를 끌어내다 | 블랙과 숄스의 만남 | ‘블랙-숄스 공식’ | 계속 딱지 맞은 ‘블랙-숄스 논문’ | 새로운 금융상품들의 탄생 | 파생상품의 세계 | 파생상품은 대량살상무기인가? | 숄스에게 완벽한 포트폴리오란?

7장ㆍ로버트 머튼과 은퇴 설계
‘그 사회학자의 아들’ | ‘수리금융의 아버지’ | 옵션에 대한 머튼의 통찰 | ‘머튼모델’의 중요성 | ‘최초의 금융공학자’ | ‘세상을 바꾼 편미분방정식’ | 머튼에게 완벽한 포트폴리오란?

8장ㆍ마틴 레보비츠와 기부금 모델 투자
그 어떤 것도 낭비하지 말라 | 살로몬 브라더스의 ‘사내 수학자’ | 「포트폴리오 매니저를 위한 보고서」 | 보편적이고도 현실적인 아이디어 | “기존의 자산배분은 완전히 잘못되었다” | 「알파 사냥꾼과 베타 채집인」 | 『기부금 모델 투자: 수익, 리스크, 분산투자』 | 레보비츠에게 완벽한 포트폴리오란?

9장ㆍ로버트 실러와 ‘비이성적 과열’
‘팔방미인 경제학자’의 내력 | ‘사실 기반의 경제학’ | 주식시장은 왜 그렇게 변동성이 심한가? | 시장을 요동치게 한 그린스펀의 연설 | 실러 vs. 파마 | 장기 수익률 예측 지표 ‘CAPE’ | 주택 가격 등락과 연계한 ‘매크로쉐어펀드’ | 실러에게 완벽한 포트폴리오란?

10장ㆍ찰스 엘리스와 ‘패자의 게임에서 이기는 법’
창의적으로 생각하는 법 | ‘성과를 내려면 준비가 되어 있어야 한다’ | 그리니치 어소시에이츠 설립과 사업 모델 | ‘질 게 뻔한 게임’ | 투자자들을 위한 10계명 | 가장 혁신적인 ‘예일대학 기부금펀드’ | 「오리엔트 특급 살인: ‘저성과’의 미스터리」 | 다시 만난 ‘성과투자’ | 인덱스 투자를 하지 않는 9가지 바보 같은 이유 | 엘리스에게 완벽한 포트폴리오란?

11장ㆍ제러미 시겔과 장기투자의 마법
시겔의 역설 | 새뮤얼슨의 유명한 농담 | ‘주식 프리미엄’이라는 수수께끼 | 『주식에 장기투자하라』 | 기술주 ‘침몰’을 예측하다 | ‘덫’과 ‘파도’ | 황소 vs. 곰 | 인덱스펀드를 보다 혁신할 수 있는 방법 | 시겔에게 완벽한 포트폴리오란?

12장ㆍ그래서 ‘완벽한 포트폴리오’가 무엇입니까?
마코위츠: 분산투자하라 | 샤프: 시장 전체에 투자하라 | 파마: 시장에 투자하되 가치주와 소형주를 고려하라 | 보글: 뭘 하려고 하지 말고, 그냥 가만히 있어라 | 숄스: 리스크 관리가 핵심이다 | 머튼: ‘나만의 무위험 자산’을 찾아라 | 레보비츠: 연금을 기준으로 생각하라 | 실러: 적극적으로 분산투자하라 | 엘리스: 너 자신을 알고, 지는 게임은 하지 마라 | 시겔: 주식에 장기투자하라 | 적응적 시장가설: 사실이 변하면 관점도 바뀐다 | 완벽한 포트폴리오를 짜는 7가지 원칙 | 투자자의 16가지 유형 | ‘지금 상황’에서의 최선의 포트폴리오

옮긴이의 글
주
참고문헌

투자에는 국경이 없다. 이 책에서 소개하는 10명의 선각자들은 모두 미국에서 활동했지만, 그들의 아이디어와 원칙은 전 세계 어디에나 적용된다. 투자자들이 완벽한 포트폴리오를 찾는 데는 국내, 해외를 가릴 필요가 없다. 실제로 이 책에서 소개하는 선각자들은 모두가 포트폴리오에 해외투자를 포함해야 한다고 주장한다. 해리 마코위츠의 분산투자 개념의 배경을 생각해보면, 전 세계 자산이 똑같이 움직이지 않기 때문에 전 세계에 분산투자하면 보상이 따를 것이다. 위험은 늘어나지 않고 기대수익률은 높아지는 ‘공짜 점심’은, 상관관계가 완전히 같지 않은 투자 기회를 찾을 때 생긴다. 미국주식과 한국주식도 그 예 중 하나다.
- 한국어판 서문, 12쪽

개인투자자나 전문적으로 포트폴리오를 운용하는 매니저 모두가, 주어진 리스크 수준에서 가장 높은 기대수익률을 주는 투자자산을 최적의 비율로 조합해 포트폴리오를 짜고 싶어 한다. 이때 다음과 같은 질문이 나오게 된다.

ㆍ 분산투자라는 것은 무엇인가? 왜 분산투자가 중요한가?
ㆍ 국채 등 무위험 자산과 주식 등 위험자산을 어떻게 조합해야 하는가?
ㆍ 투자자들은 그냥 인덱스펀드 투자만 하면 될까? 아니면 포트폴리오를 액티브하게 관리해야 할까?
ㆍ 개별 종목 선정과 시장 타이밍은 얼마나 중요한가?
ㆍ 성과는 어떻게 측정해야 하는가?
ㆍ 해외투자는 얼마나 중요할까?
ㆍ 파생증권은 무엇이고, 이런 새로운 형태의 자산의 역할은 무엇인가?
ㆍ 소형주, 가치주 등의 주식 스타일은 얼마나 중요한가?
ㆍ 투자자들이 합리적으로 움직이지 않을 때는 어떻게 투자해야 할까?

이 책은 이런 질문들에 대한 통찰은 물론 그 이상을 제공한다.
- 머리말, 17쪽

마코위츠의 1952년 논문은 분산투자 개념을 처음 수학적으로 표현했다. 마코위츠는 포트폴리오의 기대수익률을 줄이지 않고도 리스크를 (완전히 없애지는 못해도) 줄일 수 있다는 사실을 알려주었고, 또 그 방법을 구체적으로 보여줬다.
개별 주식의 리스크도 중요하지만, 이 주식이 포트폴리오 전체 리스크에 어떤 영향을 주는지도 중요하다. 그리고 이것은 개별 주식의 포트폴리오 내 다른 주식 수익률과의 공분산으로 알 수 있다.
이제 우리는 당연히 분산투자가 중요하다고 생각하지만, 마코위츠 덕분에 주식 간, 또한 자산 간의 상관관계가 얼마나 중요한지도 훨씬 더 잘 알게 되었다. 요즘의 연금이나 기부금펀드 기관 포트폴리오 매니저들은 그의 효율적 투자선 분석을 이용하여 다양한 자산군의 적정 보유 비중을 정한다.
- 2장 해리 마코위츠와 ‘포트폴리오 선택’, 80~81쪽

샤프가 제시하는 투자 원칙은 4가지이다. ‘분산투자’, ‘저비용’, ‘나한테 맞는 투자’, ‘전체 상황을 고려한 투자’가 바로 그것이다.
그는 이 4가지 원칙을 좀 더 자세히 설명한다. “가장 첫 번째 원칙은 분산투자입니다. 시장 전체 포트폴리오에 가까울수록 리스크 대비 기대수익률이 높아져요. 불필요한 투자비용, 특히 운용수수료나 거래비용을 쓰지 말고 절약해야 합니다. 나한테 맞는 투자에 대해서는 자신만의 상황, 특히 금융시장 말고 자기 생활에서 갖고 있는 리스크를 고려해야 합니다. 마지막으로 전체 상황을 고려한 투자가 필요해요. 시장가격이 틀렸다고 생각한다면, 그래서 개별 주식이나 섹터에 많이 투자하면, 왜 그 생각이 옳고 시장은 틀렸는지를 명확하게 알아야 해요. 자산 가격은 화성인이 정해주지 않습니다.”
- 3장 윌리엄 샤프와 4가지 투자 원칙, 127쪽

시겔은 기술과 통신 혁명은 세상을 충분히 흥분시킬 만하지만, 이것이 꼭 주주가치로 연결되라는 법은 없다고 했다. 그의 결론은 이렇다. “가치는 비용보다 비싸게 팔 때 생기지, 단순히 파는 데서 생기지는 않는다…경쟁체제에서 수익성이 높은 회사는 남들이 가만히 두지 않는다. 돈을 쉽게 벌 수 있을 것 같으면, 경쟁자들이 뛰어들어 이익률을 깎아먹는다. 자산에 대한 전망이 아무리 좋아도, 그 가치에는 한계가 있다. 지금 우리 눈에 미래는 밝다 해도, 투자자들이 과거의 교훈을 버려야 할 때는 아니다.”
그 후 2년 반 동안 나스닥 지수는 75% 이상 하락했고, 나스닥 지수가 다시 5,000을 회복하는 데는 15년이 걸렸다.
- 11장 제러미 시겔과 장기투자의 마법, 432~433쪽

…… 그리고 다음의 16가지 투자자 유형 중 자신이 어디에 속하는지를 알게 될 것이다. 이런 과정이 나만의 완벽한 포트폴리오를 찾는 여정의 출발점이 되길 바란다.
이 16가지 유형은 4가지 특성을 기반으로 나눈다. (1) 리스크 회피 정도, (2) 현재와 미래의 부와 소득 창출 능력, (3) 현재와 미래에 필요한 돈의 액수, (4) 투자 환경이다.
우리는 이것을 ‘RISE 기준’이라고 부른다. RISE는 리스크(risk), 소득(income), 소비(spending), 환경(environment)을 가리킨다. 이 4가지를 통해 일어서고(rise) 목표를 달성할 수 있다.
- 12장 그래서 ‘완벽한 포트폴리오’가 무엇입니까?, 473~474쪽