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“연세대생에게 인기 있는 주식 투자 입문 강의!”
삼성증권 초대 리서치센터장, 메릴린치 아시아 고객관리 총괄 등을 역임한
우리나라 최고의 국제투자전문가 이남우 교수의 투자 특강

★ 주식 투자 시작 전 반드시 답해야 할 10가지 질문 ★
★ 타이거 매니지먼트 외 세계적인 금융회사 투자 원칙 공개 ★
★ 국내 & 해외 주식 추천 종목 다수 수록 ★

2020년은 주식시장이 급변한 한 해였다. 코로나19 여파로 국내 주가지수는 1400포인트까지 급락했다가 다시 3000포인트까지 오르내렸다. 그 과정에서 일명 ‘동학개미’라고 불리는 개인 투자자들이 새로운 매수 주체로 등장했다. 그들은 과거 고점에서 주식을 매수해 손실을 보던 투자자들과는 다른 양상을 보였다. 저점에서 주식을 사들였고, 많은 이들이 꽤 좋은 수익을 얻었다. 그래서인지 최근 위험을 감수하더라도 고수익을 추구하고자 하는 사람들이 늘었다. ‘지금은 펀드 매니저보다 좋은 수익을 낼 수 있다’며 자신감에 차 있는 투자자도 적지 않다.
하지만 기본적으로 주가는 인간의 심리를 반영해 탐욕과 공포의 사이클을 반복한다. 주식의 이러한 특성을 제대로 알지 못한 채 투자를 하다가는 자산에 큰 손실을 입을 수 있다. 주식이 아무리 좋은 것이라 하더라도, 주식은 부동산과 함께 근본적으로 위험자산이다.
이 책은 우리나라 최고의 국제투자전문가이자 현재 연세대에서 주식 투자 강의를 하고 있는 이남우 교수가 쓴 투자 입문서다. 20대 후반에 제이피모건(J.P. Morgan) 홍콩 아시아태평양본부에서 부사장 겸 애널리스트로 활약했고, 미국 3대 증권사인 메릴린치(Merrill Lynch)의 한국 공동대표를 역임한 후, 30대 중반의 젊은 나이에 삼성증권 초대 리서치센터장로 일하는 등 탁월한 실력으로 국내외 투자자들에게 많은 신임을 받아온 그는, 최근의 열풍에 편승해 잘못된 투자를 하고 있는 사람들을 위해 다시 한 번 주식 투자의 정석을 짚어줄 목적으로 이 책을 썼다.
철저히 투자자 입장에서 정리된 이 책은, 주식시장의 원리를 이해하고 좋은 투자 습관을 길러 성공적인 투자를 하는 데 꼭 필요한 이야기들을 담았다. 저자가 지난 30년간 세계 최고의 투자자들과 함께 리서치하고 토론하면서 얻은 경험의 결과도 이 책 한 권에 모두 실렸다. 제대로 된 공부로 주식의 진정한 재미를 깨닫고 싶은 초보 투자자에게는 두고두고 읽힐 바이블이 될 것이다.

주식시장에서 돈 버는 사람은 알고 잃는 사람은 모르는 것
“당신은 당신이 무엇을 모르는지조차 모른다 (You don't know what you don't know)"

이 책을 쓴 이남우 교수는 지금은 연세대에서 재무 분석과 기업 거버넌스 등 주식투자에 대한 강의로 활발히 활동하고 있는 교육자이지만, 사실 오랫동안 금융권에서 명성을 날린 우리나라 최고의 국제투자전문가이다. 20대의 젊은 나이에 JP모건, 메릴린치 등 세계적인 금융회사에서 요직을 두루 거쳤고, 30대 중반의 나이에는 삼성증권 초대 리서치센터장으로 일했으며, 2000년대 초반에는 외국인 전용 헤지펀드를 만들어 한국인 최초로 2천만 달러의 시딩 자금을 세계 최대 헤지펀드 그룹 중 하나인 맨그룹에서 받기도 했다. 그런 그가 초보 투자자들의 눈높이에 맞춘 주식투자 입문서를 처음으로 펴냈다.

이 책에서 그는 소크라테스의 격언에 빗대어 “당신은 당신이 무엇을 모르는지조차 모른다(You don't know what you don't know)”라는 이야기부터 시작한다. 월가에서 흔히 쓴다는 이 말은, 내공은 부족하고 열정만 앞서는 투자자들에게 보내는 일종의 충고다. 2020년에 개인 투자자들은 높은 수익을 거두면서 자신감에 충만했다. 하지만 대부분의 투자자들은 보유 종목의 펀더멘털과 리스크에 대해 ‘알지 못한다는 사실조차 알지 못하는’ 상태로 투자하는 경우가 허다했다.

그리하여 이 책은 우선 10가지 질문부터 던진다. 전 세계에서 가장 규모가 큰 산업, 페이스북의 수익성이 높은 이유, 테슬라의 주가 리스크, 삼성전자 시가총액이 애플의 5분의 1에 불과한 이유, 서울 아파트와 미국 주식의 장기수익률 비교 등이 그 질문들의 내용이다. 투자자라면 반드시 알아야 할 상식이지만, 연세대 대학생과 대학원생도 대부분이 틀렸다고 한다.


불안한 개인 투자자를 위해
다시 짚어주는 주식 투자의 정석

10가지 질문을 통해 투자자로서의 상식 수준을 테스트했다면, 성공적인 투자 생활을 위해서 본격적으로 제대로 된 투자 상식을 배워야 한다. 저자는 두 가지를 강조한다. 좋은 투자 프레임워크와 습관을 만드는 것, 그리고 안정적인 수익을 올려줄 기업을 찾는 데 필요한 기본 지식들.

저자는 먼저 성공적인 투자의 첫걸음으로 좋은 투자 습관부터 꼽는다. 보유 주식은 언제든 가격이 하락할 수 있으므로, 이를 가늠하기 위해 리스크를 꼼꼼히 따질 줄 알 것. 그리고 아파트를 살 때 매매가를 확인하듯 보유 또는 관심 종목의 시가총액을 체크하고 국내외 경쟁사들의 시가총액과 비교할 수 있을 것. 호기심을 갖고 관찰하여 주위에서 좋은 투자 아이디어들 찾는 것 등이다. 저자는 투자에 성공하기 위해서는 지적 호기심과 섬세하게 관찰하는 능력, 신제품을 직접 체험하고자 하는 부지런한 자세가 필수라고 말한다.

다음으로 안정적인 수익을 올려줄 기업을 찾기 위해, 저자는 시장의 원리부터 이해할 수 있어야 한다고 말한다. 이 책에는 주가를 결정하는 5가지 원리인 이익성장률, 배당과 자사주, 재무구조, 거버넌스, 금리에 대해 그 어떤 책보다도 쉽게 설명해준다. LG생활건강, 삼성전자, 현대차, 대한항공, 아모레퍼시픽, 기업은행 등의 한국 기업과 테슬라, 애플, P&G, 코스트코, 아마존 등 해외 기업까지 투자자들의 관심이 높은 기업들을 사례로 들며 골고루 분석하고 있어서, 이 책을 읽는 초보 투자자들에게는 매우 흥미롭고 유용한 지식이 될 것이다.

그뿐만 아니라, 저자는 이 책을 읽는 초보 투자자들을 위해 장기 보유에 적합한 기업과 피해야 할 기업들도 정리했다. 장기 보유에 적합한 기업으로 저자는 좋은 산업과 함께 올라탈 것을 강조한다. 초우량 기업은 예외 없이 고성장 산업에서 탄생하는데, 삼성전자나 아마존, 테슬라가 고성장하는 이유는 메모리 반도체, 전자상거래/클라우드, 전기차 산업의 엄청난 발전에 기인한다는 것이다. 패밀리 기업에도 주목할 것을 당부한다. 유럽의 럭셔리 브랜드 외에도 미국의 월마트, 허쉬 등은 모두 패러다임이 바뀌어도 끄떡없는 패밀리 기업들이다. 그밖에 브랜드 가치가 증가하고 거대한 R&D 투자를 통해 진입장벽을 쌓아 독점적인 이윤을 추구하는 기업들도 투자자들이 주목해야 할 투자 대상이다.

저자는 이 책을 철저히 투자자 입장에서 쓰되, 그가 오랜 기간 세계 최고의 투자자들과 함께 일하면서 배운 점을 담으려고 노력했다. 투자의 방법은 다양하지만, 투자의 기본은 바뀌지 않는다. 투자는 객관적인 장기 분석에 입각해서 하되, 절대로 감정에 휘둘려선 안 된다. 저자는 투자에는 애국심이 필요 없다고도 주장한다. 주식시장의 원리를 이해하고 좋은 투자 습관을 기르는 것, 흔히 간과하지만 이것이야말로 가장 현명의 투자의 원칙이다.
이 책은 성공적인 투자를 위한 기본 상식들을 두루 다루되, 스스로 주식 투자 좀 한다고 착각하는 사람들이 흔히 놓치고 있는 지식까지 아우르며, 최고의 투자자들이 어떻게 투자를 하는지를 친절히 소개한다.

〈이 책은 이런 분들에게 권합니다〉
* 책과 유튜브로 주식에 대한 정보를 얻고 있지만 신뢰할 수 있는 저자의 객관적이고 균형 잡힌 시각이 필요한 사람들
* 오랫동안 주식 투자를 해왔지만, 돈을 벌고 잃고를 반복하며 시간과 힘만 낭비해온 사람들
* 장기적인 안목으로 안정적인 부를 추구하며 주식의 진짜 재미를 알고 싶은 사람들

저자의 말 당신은 아직 주식을 모른다

1장 주식 투자 전에 답해야 할 10가지 질문
01 기업이 속한 산업 이해해야
02 시가총액은 아파트 매매가와 같다
03 곁에서 나를 지켜주는 효자 같은 기업을 찾아라
04 페이스북 영업이익률이 높은 결정적 이유
05 탁월한 CEO는 메리트이자 리스크
06 삼성전자 주가는 얼마나 갈까
07 애플 시가총액이 삼성의 5배나 되는 까닭은
08 안정적인 수익 지속하는 패밀리 기업
09 국내 은행 주식, 사도 괜찮을까
10 주식 수익률 vs 부동산 수익률

2장 투자는 5할이 습관이다
01 기회는 생각보다 가까이 있다
02 정보를 찾고, 해석하고, 리스크를 살펴라
03 지나친 매매는 수익률을 떨어뜨린다
04 시가총액도 모르고 주식 투자를 한다고?
05 기업이라는 나무보다 산업이라는 숲을 보라
06 고성장 산업 vs 저성장 산업
07 의류산업의 강자, 스포츠웨어

3장 시장의 원리를 알면 투자가 쉽다
01 주식시장은 어떻게 작동하는가
02 주가를 결정하는 5가지 요소 - 이익성장률
03 주가를 결정하는 5가지 요소 - 배당과 자사주
04 주가를 결정하는 5가지 요소 - 재무구조
05 주가를 결정하는 5가지 요소 - 금리
06 주가를 결정하는 5가지 요소 - 거버넌스
07 주식을 분류하는 4분법
08 리스크 높은 금융, 안정적인 필수 소비재
09 주요 기업별 5대 리스크
10 월가는 자본집약적 비즈니스 모델을 좋아하지 않는다
11 성공하는 기업은 DNA가 다르다

4장 안정적인 수익을 올려줄 기업
01 패밀리 기업
02 브랜드 가치가 높아지는 기업
03 대규모 R&D로 진입장벽 쌓는 기업

5장 피해야 할 기업
01 화려한 사옥을 짓는 기업
02 빚이 많은 기업
03 내수시장에서 장사하는 기업
04 정부의 간섭을 받는 기업

부록 : 주식 vs 부동산
감사의 말
주

질문 2〉 다음 중 시가총액이 가장 큰 상장사는 어디일까?
① 룰루레몬 ② KB금융 ③ 아모레퍼시픽 ④ SK텔레콤
답은 ①번이다. 캐나다 밴쿠버에서 탄생한 룰루레몬(Lululemon)이 시가총액 51조 원으로 1등이다. KB금융은 17조 원, 아모레퍼시픽이 15조 원, SK텔레콤은 17조 원이다. 어떻게 요가복에서 출발한 스포츠웨어 브랜드가 국내 1위의 금융그룹, 한국 1위의 이동통신사업자보다 시가총액이 많을 수 있을까. 참고로 스포츠웨어 분야 세계 1위인 나이키는 242조 원, 2위인 아디다스는 75조 원이다.
시가총액은 시장이 평가하는 기업의 가치다. 이는 기업의 과거, 현재, 미래를 반영하며 미래가 가장 중요한 변수다. 금년, 내년의 경영 성과가 중요하지만 영속기업으로 보면 5~10년 후 또는 그 이후의 장기 성장성도 주가에 많은 영향을 미친다.
- 〈시가총액은 아파트 매매가와 같다〉 중에서

아무리 개별 기업이 뛰어나도 소속된 산업이 성장을 멈추면 이를 극복하기 어렵다. 클라우드 등 ‘잘나가는’ 소프트웨어 산업에서 ‘평균’ 정도의 회사가 항공, 건설, 건자재, 철강 등 경제적 적자를 내는 ‘떨어지는’ 산업의 ‘으뜸’ 기업보다 경영 성과 측면에서 훨씬 낫다. 주식시장은 이런 산업의 차이를 철저히 반영한다.
아마존 주가가 지난 10년간 연 34% 상승한 배경에는 제프 베이조스라는 21세기 최고의 걸출한 CEO가 있지만, 전자상거래 시장과 클라우드 산업이 폭발적으로 성장한 탓이 더 크다. 한편 포스코는 이익률이 20%가 넘는 세계 최고 경쟁력을 갖춘 철강기업이었다. 그러나 철강은 이제 사양산업이다. 포스코가 아무리 사업 다각화 노력을 해도 이런 현실은 주가에 그대로 나타나 지난 10년간 매년 5% 하락했다.
경험이 많지 않은 투자자에게는 어려운 일 같지만, 투자를 고려하는 기업이 속한 업종이 지난 5~10년간 어느 정도 성장했고 이익률 추세는 어떤지 알아야 좋은 성과를 얻고 실수를 줄일 수 있다.
- 〈기업이라는 나무보다 산업이라는 숲을 보라〉 중에서

성공 투자의 핵심은 코스트코, 월마트, 아마존, 마이크로소프트, 페이스북, 삼성전자, LVMH, 나이키, 아디다스, LG생활건강처럼 검증된 우량주가 시장 패닉으로 급락할 때 저점 매수해 장기 보유하는 것이다.
의외로 시장 패닉은 1~2년에 최소한 한 번은 오고 이때 개별 주가는 30% 이상 하락하기도 한다. 우리에게 친숙한 신라면, 너구리, 짜파게티, 새우깡을 판매하는 농심은 사업이 매우 안정적이지만 지난 52주간 주가는 고점 40만 원에서 저점 22만 원까지 급등락을 보였다. 전력을 독점 공급하는 한국전력도 지난 1년간 고점 3만 50원, 저점 1만 5,550원의 큰 밴드 사이에서 움직였다.
여기서 의문이 들 수 있다. 정부가 대주주인 전력 독점사업자의 기업가치가 어떻게 1년 사이에 50%나 차이가 날 수 있을까. 부동의 라면 명가 농심은 보수적인 경영으로 유명한데 이렇게 뛰어난 브랜드의 기업가치가 어떻게 52주 동안 50% 가까이 떨어질 수 있을까.
- 〈주식시장은 어떻게 작동하는가〉 중에서

주가는 초 단위로 움직인다. 매수자와 매도자의 함수이기도 하지만 세계 경제, 국내 정책, 산업 동향, 개별 기업의 성과 및 미래 전망 등 새로운 정보가 실시간으로 끊임없이 반영되기 때문이다. 이처럼 주가를 결정하는 요소는 다양하지만 다음과 같이 크게 5가지로 정리할 수 있다.
① 이익성장률
② 배당과 자사주
③ 자본구조(특히 빚이 많은 경우)
④ 금리
⑤ 거버넌스
무엇보다 중요한 것은 성장성이다. 먼저 이익성장률에 대해 알아보자. 주가는 기업이익을 따라간다. 가령 코스트코는 2011~2013년 주당순이익 증가율만큼 주가가 상승했다. 주당순이익이 3달러 30센트에서 4달러 60센트까지 39% 증가하는 동안, 주가도 72달러에서 100달러로 39% 상승했다. 3년간 PER이 22배 수준에서 변하지 않았다.
-〈주가를 결정하는 5가지 요소-이익성장률〉 중에서

주식시장은 복잡하고 어려워 보이지만, 주식을 다음과 같이 4가지로 분류하면 간단하다.
● 좋은 기업, 좋은 주식
● 좋은 기업, 나쁜 주식
● 나쁜 기업, 좋은 주식
● 나쁜 기업, 나쁜 주식
이런 4분법은 여러 세계적인 헤지펀드들과 많은 토론을 하며 체득한 것으로, 투자 종목을 논리적으로 분류하고 사고 프레임워크를 단순화하기 위해 유용하다.
-〈주식을 분류하는 4분법〉 중에서

2021년 수익 추정 기준 삼성전자의 PER은 14배, 애플은 33배다. 한국에서 흔한 거버넌스 이슈가 삼성전자 주가의 발목을 잡는 것은 사실이다. 하지만 삼성전자의 최근 주가 상승에도 PER에서 애플과 여전히 큰 차이가 나는 근본적인 이유는 비즈니스 모델 때문이다. 세계 금융계에서 삼성전자는 세계 최고의 경쟁력을 가진 ‘IT 하드웨어 업체’로 인식되고 있다. 반면 애플은 ‘충성심 높은 10억 고객이 모인 생태계를 가진 기업’으로 변신했다는 평가를 받고 있다. 나 역시 2008년에 싱가포르에서 처음 아이폰을 구매한 후 지난 13년간 한국, 홍콩, 다시 한국에서 네 차례에 걸쳐 아이폰을 구매한 충성심 높은 고객이다. 집에 있는 컴퓨터도 아이맥, 노트북도 맥북이다. 버핏이 애플에 투자한 것도 IT기업이 아니라 세계 최고의 컨슈머 기업으로 생각했기 때문이다. 국내에 잘못 알려진 대로 IT 주식을 사지 않는다는 자신의 투자 원칙을 어긴 것이 아니다.
- 〈월가는 자본집약적 비즈니스 모델을 좋아하지 않는다〉 중에서

투자자의 목표와 투자 대상인 기업의 목표가 일치(alignment)할 때 가장 좋은 투자 성과가 난다. 대주주나 CEO가 소수 주주와 같은 배를 탔다는 마음으로 기업을 경영할 때 주가는 상승의 발판을 다진다. 하지만 우리는 대주주나 CEO가 소수 주주의 뜻과 다르게 행동하는 경우를 종종 본다. 이런 경우 이해관계가 상충해 소수 주주들이 손해를 보게 마련이다.
이런 거버넌스 리스크를 피하는 방법 중 하나가 투명하게 경영하는 패밀리 기업에 장기 투자하는 것이다. 가족기업이라고도 하며 아시아에서는 삼성, LG, SK, 현대차그룹 같은 한국의 재벌이 대표적이다. 미국에는 월마트, 포드, 에스티로더, 허쉬, 컴캐스트(Comcast) 등이 있다. 유럽은 독일의 BMW, 네델란드의 하이네켄, 프랑스의 에르메스, LVMH, 케어링, 로레알, 스페인의 인디텍스, 스위스의 로슈, 이탈리아의 몽클레르와 프라다 등이 패밀리 기업이다. 이들은 코로나19 사태로 전 세계 경제가 어려운 2020년에도 기업가치가 대부분 증가했고 그 결과 가문의 재산도 증식했다.
- 〈패밀리 기업〉 중에서