추가 적립 안내

이 책은 펀드투자자의 펀드 실사라는 실무적인 주제를 다룬다. 국내의 자산운용 산업이 공모펀드에는 엄격한 투자자 보호를 적용하고 있으므로, 이 책도 공모펀드 보다는 사모펀드에 대한 기관투자자의 실사를 다룬다. 2015년부터 사모펀드 운용사가 인가제에서 등록제로 전환되어 진입 장벽이 낮아졌으므로, 기관투자자도 사모펀드 운용사에 대한 신중한 실사를 하게 된다. 한편 투자자가 사모펀드 운용사를 실사할 뿐만 아니라, 운용사도 투자자산을 실사하며, 이는 시장매매를 하는 헤지펀드보다는 기업에 직접 투자하는 PEF와 벤처캐피탈에 핵심적인 기능이다. 전통적으로 실사 분야로 인식되어 온 것도 이 기능이다.
실사는 모든 투자 절차의 인프라이며 가치평가와도 직결된다. 해외 PEF의 경우에는 실사가 전술적으로 사용되지만, M&A가 비교적 미발달한 우리나라에서는 변호사와 회계사에게 의존하는 값비싼 요식행위로 인식되는 것 같다. 그러나 경제가 국제화되어 가는데 해외에 나가서 국내 방식을 고수할 수는 없는 것이다. 따라서 실사는 금융의 국제화의 인프라이기도 하며, 사모펀드의 실사를 다룬 책은 거의 없는 것으로 보인다. 저자들은 집필의 후일담으로서 전문가도 '용 빼는 재주'는 없다면서, 상식과 논리를 가지고 전문가 비용을 들여서 꾸준히 진행해야 한다고 결론 짓는다.
금융위원회가 2016년 5월 자산운용사 인가정책을 개선함에 따라서 사모펀드 운용은 종합자산운용사로 진입하는 관문이 되고, 기존 자산운용사들은 사모펀드운용사를 분사할 수 있으며, 증권계가 사모펀드에 진입한다. 공모재간접펀드가 도입되어 헤지펀드에 분산투자할 수 있다. 이같이 중요성이 높아진 사모펀드 운용사 실사는 금융계 종사자, 특히 연금 관계자들에게 유용한 인프라가 될 것이다.

▶ 이 책은 대체투자 방법론에 대해 다룬 이론서입니다. 대체투자 방법론의 기초적이고 전반적인 내용을 학습할 수 있도록 구성했습니다.

이 책은 펀드투자자의 펀드 실사라는 실무적인 주제를 다룬다.국내의 자산운용 산업이 공모펀드에는엄격한 투자자 보호를 적용하고 있으므로, 이 책도 공모펀드 보다는 사모펀드에 대한 기관투자자의 실사를 다룬다. 2015년부터 사모펀드 운용사가 인가제에서 등록제로 전환되어 진입 장벽이 낮아졌으므로, 기관투자자도 사모펀드 운용사에 대한 신중한 실사를 하게 된다. 한편 투자자가 사모펀드 운용사를실사할 뿐만 아니라, 운용사도 투자자산을 실사하며, 이는 시장매매를 하는 헤지펀드보다는 기업에 직접 투자하는 PEF와 벤처캐피탈에 핵심적인 기능이다. 전통적으로 실사 분야로 인식되어 온 것도 이 기능이다.
실사는 모든 투자 절차의 인프라이며 가치평가와도 직결된다. 해외 PEF의 경우에는 실사가 전술적으로사용되지만, M&A가 비교적 미발달한 우리나라에서는 변호사와 회계사에게 의존하는 값비싼 요식행위로 인식되는 것 같다. 그러나 경제가 국제화되어 가는데 해외에 나가서 국내 방식을 고수할 수는 없는것이다. 따라서 실사는 금융의 국제화의 인프라이기도 하며, 사모펀드의 실사를 다룬 책은 거의 없는 것으로 보인다. 저자들은 집필의 후일담으로서 전문가도 ‘용 빼는 재주’는 없다면서, 상식과 논리를 가지고 전문가 비용을 들여서 꾸준히 진행해야 한다고 결론 짓는다.
금융위원회가 2016년 5월 자산운용사 인가정책을 개선함에 따라서 사모펀드 운용은 종합자산운용사로진입하는 관문이 되고, 기존 자산운용사들은 사모펀드운용사를 분사할 수 있으며, 증권계가 사모펀드에 진입한다. 공모재간접펀드가 도입되어 헤지펀드에 분산투자할 수 있다. 이같이 중요성이 높아진 사모펀드 운용사 실사는 금융계 종사자, 특히 연금 관계자들에게 유용한 인프라가 될 것이다

금융투자협회는 2016년의 과제로 자산관리 서비스, 모험자본 공급기능 및 글로벌 비즈니스 확장을 제시하면서, 사적 자본시장을 통한 자본공급 솔루션 확대를 주문하였다.
2005년 도입된 경영참여형 사모펀드는 할인점, 프랜차이즈 및 웨딩홀 투자로 서비스 산업에 깊이 진출하고 있으며 메가딜 인수금융의 재조달도 도래하고 있다. 2011년에 도입된 헤지펀드의 경우는 2015년말 진입장벽이 현저히 완화된 후 투자자문사들의 전환이 잇따르고, 보고펀드는 헤지펀드에 겸업 진출하여 2016년초 글로벌 상장지수펀드(ETF)에 분산 투자하는 펀드를 결성하였다. 국민연금은 해외 재간접헤지펀드 투자를 추진 중이며, 해외 유력 재간접헤지펀드와 연금컨설팅사들이 국내 투자자문업에 진입하고 있다. 토종 자산운용 업계는 헤지펀드 운용조직의 스핀오프(분사)를 추진하고 있다.
전통적인 투자 부문에서도 해외투자를 위해 비과세 해외주식형펀드가 7년 만에 부활하였고, 연기금 투자pool에 해외투자 유니버스를 선정하였다. 해외투자 전문 투자자문사도 출현하였다.
한편 창조경제의 기치 하에서 코넥스 시장은 초기 모험자본 시장으로 활성화 노력이 가시화되고 있다. 크라우드 펀딩이 도입되고 엔젤 투자자에게 소득공제와 맷칭투자가 도입되었다. 중소기업특화금융투자회사 6개사가 출범하였다.
이같은 대체투자와 해외투자를 처음 경험하는 실무자를 위하여 due diligence 해설서가 발간되니 매우 반가운 일이다. 특히 우리 경제의 신성장 동력 가동 및 향후 10년 간 글로벌 경제성장의 50%를 점유할 것으로 예상되는 신흥시장 투자 진출에서 유용하게 활용될 것으로 기대하며, 새로운 분야를 개척한 저자들의 노고에 경의를 표한다

2016.6.
조강래 / 한국벤처투자 대표이사

금융투자협회는 2016년의 과제로 자산관리 서비스, 모험자본 공급기능 및 글로벌 비즈니스 확장을 제시하면서, 사적 자본시장을 통한 자본공급 솔루션 확대를 주문하였다.
2005년 도입된 경영참여형 사모펀드는 할인점, 프랜차이즈 및 웨딩홀 투자로 서비스 산업에 깊이 진출하고 있으며 메가딜 인수금융의 재조달도 도래하고 있다. 2011년에 도입된 헤지펀드의 경우는 2015년말 진입장벽이 현저히 완화된 후 투자자문사들의 전환이 잇따르고, 보고펀드는 헤지펀드에 겸업 진출하여 2016년초 글로벌 상장지수펀드(ETF)에 분산 투자하는 펀드를 결성하였다. 국민연금은 해외 재간접헤지펀드 투자를 추진 중이며, 해외 유력 재간접헤지펀드와 연금컨설팅사들이 국내 투자자문업에 진입하고 있다. 토종 자산운용 업계는 헤지펀드 운용조직의 스핀오프(분사)를 추진하고 있다.
전통적인 투자 부문에서도 해외투자를 위해 비과세 해외주식형펀드가 7년 만에 부활하였고, 연기금 투자pool에 해외투자 유니버스를 선정하였다. 해외투자 전문 투자자문사도 출현하였다.
한편 창조경제의 기치 하에서 코넥스 시장은 초기 모험자본 시장으로 활성화 노력이 가시화되고 있다. 크라우드 펀딩이 도입되고 엔젤 투자자에게 소득공제와 맷칭투자가 도입되었다. 중소기업특화금융투자회사 6개사가 출범하였다.
이같은 대체투자와 해외투자를 처음 경험하는 실무자를 위하여 due diligence 해설서가 발간되니 매우 반가운 일이다. 특히 우리 경제의 신성장 동력 가동 및 향후 10년 간 글로벌 경제성장의 50%를 점유할 것으로 예상되는 신흥시장 투자 진출에서 유용하게 활용될 것으로 기대하며, 새로운 분야를 개척한 저자들의 노고에 경의를 표한다. (2016.6. )

제1장.대체투자의 실사
1. 연기금의 대체투자
가. 기관투자자의 대체투자 모델
패밀리 오피스와 헤지펀드
오레곤주 연금과 LBO펀드
예일(Yale)과 하버드 재단
캘퍼스의 대체투자 사례
존홉킨스대학교 재단의 헤지펀드 투자 사례
대학재단의 자산운용사 분사 사례
나. 연기금의 대체투자 기준
CFA협회의 국제투자성과기준 (GIPS)
미국 ERISA법상 대체투자 기준
미국 ERISA법상 대체투자 관리 책임
확정기여형 연금의 대체투자 가능성
다. 대체투자 자산의 평가
PE가치평가에 대한 IPEV기준
헤지펀드 가치평가에 대한 AIMA 의 권고 사항
2. 대체투자 펀드매니저의 선정
가.일반적인 펀드매니저 선정 절차
나. 연기금의 대체투자 펀드매니저 선정 방식
다. LP의 GP실사 기준
라. 연금 컨설턴트의 활용
대학교 재단의 투자 컨설턴트 RFP 사례(2013)
연금 컨설턴트의 GP 추천 과정
연금 컨설턴트 업계
OCIO 서비스 경쟁
컨설턴트의 OCIO 진입
연금 컨설턴트의 이해상충 요소
바. GP측의 자문사 활용
PE GP의 기업가치 창출 컨설턴트 활용
플레이스먼트 에이전트
프라임브로커의 Capital introduction서비스
사. 연금 자문업계의 아시아 진출
3. 미국 투자자문 업계의 등록 의무
가. PE와 헤지펀드 운용자 등록제 도입
나. 컨설턴트의 등록
4. 재간접펀드
가. 재간접펀드
나.재간접펀드와 멀티매니저 펀드비교(Fund of funds vs. Multi-Manager)
다.재간접펀드의 특성
라.PE재간접펀드
마.헤지재간접 펀드
바.헤지펀드 Seeding 서비스
5. 혼장(commingled)펀드와 separate account
가.혼장(commingled)펀드
나.Managed account
6. 국내기관투자자의 대체투자
가.공적연금의 대체투자
공적연금의 대체투자 현상
연기금 수탁자의 선관주의 의무
나.사적연금의 원금보장성 투자 성향
ISA (개인종합자산관리계좌)제도
다. 국내의 대체투자 운용자
라. 사모펀드의 판매 채널
국내 운용자의 경우
외국운용자의 경우
마. 자산운용사의 사모투자 손실 배상 사례
바. 연기금의 해외운용자 실사
국내 자산운용사의 해외운용 역량 확충
연기금 투자풀의 해외투자 유니버스
사. 국내의 대체투자 자문업계
미국의 플레이스먼트 에이전트와 유사한 행위

제2장 벤처캐피탈의 실사
1. 벤처기업 실사의 특징
가. PEF와 비교
나. 성숙기업 실사와 비교
2. 벤처캐피탈의 벤처기업 실사
가. 제품 특성
나. 인력실사
다. 재무실사(Financial Due Diligence)
라. 적절한 자금조달 구조
마. 벤처투자 후의 경비지출 속도
바. 법률실사
사. 지적재산권 실사
아. 벤처기업의 보안상태 점검
3. LP의 벤처캐피탈 실사
가. 연기금의 벤처운용사 실사
나. 한국벤처투자의 창업투자사 상시평가 시스템
한국벤처투자의 펀드보고 시스템
다. 한국벤처투자의 벤처캐피탈 심사
라. LLC형벤처캐피탈 심사
LLC형 벤처캐피탈의 핵심운용인력
마.루키 리그
바. 마이크로VC LLC형
사. 벤처캐피탈의 해외 투자
벤처캐피탈의 해외VC외자유치펀드
민간 벤처캐피탈의 해외투자
4. 벤처 재간접펀드
가. 해외의 벤처재간접펀드
나. 한국벤처투자의 모태펀드
다. 엔젤모펀드
라. 성장사다리펀드
마. 농수산식품모태펀드
5. 벤처세컨더리 마켓
가. M&A매칭펀드
나. 벤처 세컨더리 마켓 추진

제3장. 엔젤투자자의 실사
가.개인투자자 엔젤
나.엔젤클럽 결성
다. 엔젤투자자의 기업실사
실사 절차
엔젤클럽의 실사협업
라. 엔젤과 벤처캐피탈의 협업
2. 국내의 엔젤
가.엔젤의 활동
가.전문엔젤투자자
다. 엔젤투자 매칭펀드
라. 개인투자조합
TIPS운영사
3. 엔젤모펀드의 개인투자조합 실사
4. 엔젤의 벤처기업 실사
가 엔젤투자매칭펀드의 벤처기업 실사
나. TIPS 프로그램의 창업팀 심사 기준
5. 크라우드 펀딩

제4장. 경영참여형 사모펀드의실사
1. PE LP와 GP간의관계 (LP-GP Relationship)
2. 경영참여형 사모펀드의 포트폴리오 실사
가. 실사의 중요성
나. GP수수료 구조의 영향
다. 실사항목
라. 실사의 절차
인수의향서 체결 이전의 조기 실사
데이터룸
마. 보안유지
바. 전략적인수자와 경영참여형 사모펀드의 실사비교
사. 기업인수계약상 Go-shop 조항
아. 실사보고서
자. 신흥 시장 투자 실사
차. Co-investment를 위한 기관투자자의 실사 참여
3. LP의 PE GP 실사기준
가. LP의 GP 선정 요소
나. GP 선정절차
다. 투자실사(Investment Due Diligence)
펀드의 규모
펀드의 투자전략
투자 실사 요소
평판 조회(레퍼런스 체크)
투자과정, 가치 제고 및 사후관리
클럽딜 실적의 평가
LP들의 투자 사후 모니터링
성과분석(Track record analysis)
PEF 성과측정 지표
성과의 비교
부록: PE의 벤치마크(Benchmark)
(1) PE에서의 벤치마크 적용 가능성
(2) PE에서 사용하는 벤치마크
(3) 상장시장등가(Public Market Equivalents, PME)
라. 운영실사
마. 법과 관련된 사항 검토(Legal Due Diligence)
컴플라이언스
계약서
GP의 인센티브 보수 지급방식
GP의 다른 수수료 수입
바.자산평가(Valuation) 및 보고
사. 펀드에 관련된 서비스 제공자
전산 시스템
정보보안
비즈니스 영속성과 재난으로부터의 복구 절차(Business Continuity Planning and Disaster Recovery, BCP/DR)
아. 지배구조와 투명성
GP의 투명성
PE펀드에서 발생하는 대리인 문제
PE펀드의 바람직한 지배구조
해외LP의 국내 GP 실사 사례
부록1. 실사체크리스트 (Due Diligence Check List)
부록2. 레포팅 가이드라인 (Reporting Guidelines)
부록3. ESG(Environmental, Social, and Governance)
4. 국내 LP의 GP 선정기준
가. GP의 운용능력 차별화
나. 국민연금의 GP 선정 절차
선정기준
평가요소:
다. 한국산업은행의 GP선정
제재 내역 확인
투자 대상
펀드 실적
라. 해외 PE투자 GP 선정
5. PEF 세컨더리 시장 매매
가. 세컨더리 시장의 형성
나. 세컨더리 매수자 층
다. 세컨더리 매매대상 자산 형태
LP지분 양수도 방식
포트폴리오 지분 직접 양도 방식
구조화 매각
라. 세컨더리 자문사의 출현
6. 사모재간접펀드 실사 항목

제5장. 헤지펀드 실사
1. 헤지펀드의 트레이딩 스타일
가.평균회귀(Mean reversion):
나.모멘텀
다.캐리
라.계량분석(Quant) 트레이딩
마.역발상 투자
2. 헤지펀드의 투자전략과 실사 항목
가.주식 보유와 공매도
나.매크로 전략
다.사건중심 전략
라.상대가치 및 재정거래 전략 (가치수렴 또는 평균회귀)
마.부실채권
바.전환사채
사. 선물옵션거래(Managed future)
아. 멀티전략
3. 헤지펀드 부정행위 사례
가. 보고위반과 트레이딩 위반
나. SEC의 헤지펀드 감독
다. 매도프의 폰지사례
라. KL Financial의 폰지 사례
마. Bayou Fund사례
바. Beacon Hill 사례
사. Lipper사례
아. 베어스턴즈 헤지펀드 사례
4. 헤지펀드의 리스크 실사
가. 리스크의 분류
가.유동성 위험
나.레버리지 위험
다.거래 상대방 위험
라. 운영 위험
운영 방침
일상 운영
사업지속 계획
준법
마. 리스크
리스크의 측정
리스크 관리
스트레스 테스트
5.헤지펀드 실사 모범 규준
가. 실사의 목적
나.투자 기회
특정 헤지 펀드를 고려하는 이유
과거 수익률 실적
헤지펀드 전략
방문 인터뷰

제1장.대체투자의 실사 10
1. 연기금의 대체투자 10
가. 기관투자자의 대체투자 모델 13
패밀리 오피스와 헤지펀드 13
오레곤주 연금과 LBO펀드 14
예일(Yale)과 하버드 재단 14
캘퍼스의 대체투자 사례 17
존홉킨스대학교 재단의 헤지펀드 투자 사례 21
대학재단의 자산운용사 분사 사례 21
나. 연기금의 대체투자 기준 22
CFA협회의 국제투자성과기준 (GIPS) 22
미국 ERISA법상 대체투자 기준 24
미국 ERISA법상 대체투자 관리 책임 26
확정기여형 연금의 대체투자 가능성 27
다. 대체투자 자산의 평가 28
PE가치평가에 대한 IPEV기준 29
헤지펀드 가치평가에 대한 AIMA 의 권고 사항 34
2. 대체투자 펀드매니저의 선정 36
가.일반적인 펀드매니저 선정 절차 36
나. 연기금의 대체투자 펀드매니저 선정 방식 38
다. LP의 GP실사 기준 39
라. 연금 컨설턴트의 활용 41
대학교 재단의 투자 컨설턴트 RFP 사례(2013) 42
연금 컨설턴트의 GP 추천 과정 45
연금 컨설턴트 업계 46
OCIO 서비스 경쟁 48
컨설턴트의 OCIO 진입 52
연금 컨설턴트의 이해상충 요소 55
바. GP측의 자문사 활용 56
PE GP의 기업가치 창출 컨설턴트 활용 58
플레이스먼트 에이전트 60
프라임브로커의 Capital introduction서비스 65
사. 연금 자문업계의 아시아 진출 66
3. 미국 투자자문 업계의 등록 의무 67
가. PE와 헤지펀드 운용자 등록제 도입 68
나. 컨설턴트의 등록 69
4. 재간접펀드 70
가. 재간접펀드 70
나.재간접펀드와 멀티매니저 펀드비교(Fund of funds vs. Multi-Manager) 71
다.재간접펀드의 특성 72
라.PE재간접펀드 73
마.헤지재간접 펀드 76
바.헤지펀드 Seeding 서비스 83
5. 혼장(commingled)펀드와 separate account 83
가.혼장(commingled)펀드 84
나.Managed account 84
6. 국내기관투자자의 대체투자 85
가.공적연금의 대체투자 85
공적연금의 대체투자 현상 85
연기금 수탁자의 선관주의 의무 88
나.사적연금의 원금보장성 투자 성향 91
ISA (개인종합자산관리계좌)제도 92
다. 국내의 대체투자 운용자 94
라. 사모펀드의 판매 채널 97
국내 운용자의 경우 97
외국운용자의 경우 98
마. 자산운용사의 사모투자 손실 배상 사례 98
바. 연기금의 해외운용자 실사 100
국내 자산운용사의 해외운용 역량 확충 103
연기금 투자풀의 해외투자 유니버스 104
사. 국내의 대체투자 자문업계 105
미국의 플레이스먼트 에이전트와 유사한 행위 115

제2장 벤처캐피탈의 실사 119
1. 벤처기업 실사의 특징 119
가. PEF와 비교 119
나. 성숙기업 실사와 비교 120
2. 벤처캐피탈의 벤처기업 실사 121
가. 제품 특성 121
나. 인력실사 123
다. 재무실사(Financial Due Diligence) 127
라. 적절한 자금조달 구조 129
마. 벤처투자 후의 경비지출 속도 130
바. 법률실사 130
사. 지적재산권 실사 131
아. 벤처기업의 보안상태 점검 137
3. LP의 벤처캐피탈 실사 138
가. 연기금의 벤처운용사 실사 139
나. 한국벤처투자의 창업투자사 상시평가 시스템 140
한국벤처투자의 펀드보고 시스템 141
다. 한국벤처투자의 벤처캐피탈 심사 142
라. LLC형벤처캐피탈 심사 145
LLC형 벤처캐피탈의 핵심운용인력 148
마.루키 리그 149
바. 마이크로VC LLC형 150
사. 벤처캐피탈의 해외 투자 150
벤처캐피탈의 해외VC외자유치펀드 156
민간 벤처캐피탈의 해외투자 158
4. 벤처 재간접펀드 159
가. 해외의 벤처재간접펀드 1
59
나. 한국벤처투자의 모태펀드 160
다. 엔젤모펀드 168
라. 성장사다리펀드 168
마. 농수산식품모태펀드 170
5. 벤처세컨더리 마켓 173
가. M&A매칭펀드 173
나. 벤처 세컨더리 마켓 추진 173

제3장. 엔젤투자자의 실사 177
가.개인투자자 엔젤 177
나.엔젤클럽 결성 181
다. 엔젤투자자의 기업실사 182
실사 절차 182
엔젤클럽의 실사협업 187
라. 엔젤과 벤처캐피탈의 협업 188
2. 국내의 엔젤 189
가.엔젤의 활동 189
가.전문엔젤투자자 190
다. 엔젤투자 매칭펀드 193
라. 개인투자조합 195
TIPS운영사 196
3 엔젤모펀드의 개인투자조합 실사 200
4. 엔젤의 벤처기업 실사 201
가 엔젤투자매칭펀드의 벤처기업 실사 201
나. TIPS 프로그램의 창업팀 심사 기준 202
5. 크라우드 펀딩 202

제4장. 경영참여형 사모펀드의실사 204
1. PE LP와 GP간의관계 (LP-GP Relationship) 205
2. 경영참여형 사모펀드의 포트폴리오 실사 206
가. 실사의 중요성 207
나. GP수수료 구조의 영향 209
다. 실사항목 210
라. 실사의 절차 212
인수의향서 체결 이전의 조기 실사 214
데이터룸 215
마. 보안유지 217
바. 전략적인수자와 경영참여형 사모펀드의 실사비교 219
사. 기업인수계약상 Go-shop 조항 219
아. 실사보고서 221
자. 신흥 시장 투자 실사 222
차. Co-investment를 위한 기관투자자의 실사 참여 223
3. LP의 PE GP 실사기준 225
가. LP의 GP 선정 요소 226
나. GP 선정절차 227
다. 투자실사(Investment Due Diligence) 231
펀드의 규모 231
펀드의 투자전략 232
투자 실사 요소 235
평판 조회(레퍼런스 체크) 238
투자과정, 가치 제고 및 사후관리 238
클럽딜 실적의 평가 240
LP들의 투자 사후 모니터링 241
성과분석(Track record analysis) 242
PEF 성과측정 지표 243
성과의 비교 246

부록: PE의 벤치마크(Benchmark) 247
(1) PE에서의 벤치마크 적용 가능성 248
(2) PE에서 사용하는 벤치마크 249
(3) 상장시장등가(Public Market Equivalents, PME) 252
라. 운영실사 256
마. 법과 관련된 사항 검토(Legal Due Diligence) 265
컴플라이언스 266
계약서 267
GP의 인센티브 보수 지급방식 267
GP의 다른 수수료 수입 268
바.자산평가(Valuation) 및 보고 269
사. 펀드에 관련된 서비스 제공자 271
전산 시스템 271
정보보안 272
비즈니스 영속성과 재난으로부터의 복구 절차(Business Continuity Planning and Disaster Recovery, BCP/DR) 272
아. 지배구조와 투명성 272
GP의 투명성 272
PE펀드에서 발생하는 대리인 문제 273
PE펀드의 바람직한 지배구조 274
해외LP의 국내 GP 실사 사례 277

부록1. 실사체크리스트 (Due Diligence Check List) 277
부록2. 레포팅 가이드라인 (Reporting Guidelines) 283
부록3. ESG(Environmental, Social, and Governance) 293
4. 국내 LP의 GP 선정기준 304
가. GP의 운용능력 차별화 304
나. 국민연금의 GP 선정 절차 306
선정기준 307
평가요소: 308
다. 한국산업은행의 GP선정 313
제재 내역 확인 313
투자 대상 315
펀드 실적 316
라. 해외 PE투자 GP 선정 321
5. PEF 세컨더리 시장 매매 323
가. 세컨더리 시장의 형성
324
나. 세컨더리 매수자 층 326
다. 세컨더리 매매대상 자산 형태 326
LP지분 양수도 방식 327
포트폴리오 지분 직접 양도 방식 328
구조화 매각 329
라. 세컨더리 자문사의 출현 329
6. 사모재간접펀드 실사 항목 330

제5장. 헤지펀드 실사 335
1. 헤지펀드의 트레이딩 스타일 335
가.평균회귀(Mean reversion): 335
나.모멘텀 336
다.캐리 336
라.계량분석(Quant) 트레이딩 336
마.역발상 투자 337
2. 헤지펀드의 투자전략과 실사 항목 338
가.주식 보유와 공매도 338
나.매크로 전략 340
다.사건중심 전략 342
라.상대가치 및 재정거래 전략 (가치수렴 또는 평균회귀) 343
마.부실채권 344
바.전환사채 345
사. 선물옵션거래(Managed future) 347
아. 멀티전략 348
3. 헤지펀드 부정행위 사례 353
가. 보고위반과 트레이딩 위반 354
나. SEC의 헤지펀드 감독 355
다. 매도프의 폰지사례 355
라. KL Financial의 폰지 사례 357
마. Bayou Fund사례 357
바. Beacon Hill 사례 359
사. Lipper사례 360
아. 베어스턴즈 헤지펀드 사례 361
4. 헤지펀드의 리스크 실사 362
가. 리스크의 분류 362
가.유동성 위험 363
나.레버리지 위험 365
다.거래 상대방 위험 365
라. 운영 위험 366
운영 방침 367
일상 운영 367
사업지속 계획 369
준법 370
마. 리스크 370
리스크의 측정 370
리스크 관리 371
스트레스 테스트 372
5.헤지펀드 실사 모범 규준 373
가. 실사의 목적 373
나.투자 기회 375
특정 헤지 펀드를 고려하는 이유 375
과거 수익률 실적 377
헤지펀드 전략 379
방문 인터뷰 382
다. 계약서 실사. 382
라. 헤지펀드 조직 실사 386
펀드매니저의 조직 역량 386
펀드매니저 팀 388
펀드 구조 389
4) 헤지펀드 매니저 개인 경력조회 390
마. 투명성 실사 392
보고 사항 393
가격 결정 394
바. 서비스 제공자 실사 396
회계감사인 397
프라임 브로커 398
일반사무관리회사(Administrator) 399
마케팅 대리인 400
6.재간접헤지펀드 400
가.재간접헤지펀드매니저의 역할 400
참고. 신생펀드와 성숙펀드 간의 선택 404
나.재간접 헤지펀드의 리스크 관리 407
다.재간접 헤지펀드의 하위 헤지펀드 실사 절차 410
라. LP 측의 재간접 헤지펀드 실사 413
7.국내투자자의 헤지펀드의 실사 425
가.해외재간접펀드 투자 425
나.해외 개별헤지펀드 투자 429
다.한국형 헤지펀드 운용사 429

사모자본시장이 발달하고 있다. 2000년 투자신탁사에 주식형 사모펀드 발행을 허용한 지 15년 만에 사모펀드는 200조원 규모로 성장하여 공모펀드 시장 규모에 육박하고 있다. 일반 투자자를 대상으로 모집하는 공모(公募)펀드는 운용에 제한이 있는 반면, 사모펀드는 49명 이하의 투자자로부터 자금을 받아 주식롱쇼트, 헤지펀드, 부동산 등 다양한 자산에 비교적 자유롭게 투자할 수 있어, 자산가들이 고수익 투자처로 주목하고 있다. 게다가 개정 자본시장법에서는 자산운용업 성장 프로세스와 투자자보호를 감안하여 집합투자업을 단계별 인가·등록하는 체계를 도입하였고, 증권사와 투자자문사에게 사모펀드에 진입을 확대해 주는 정책을 채택하였다. 또한 고령화 사회에서 연기금의 대체투자 수요가 높아진 것도 사모자본시장의 급성장 배경이다. 한국성장금융투자운용(주)의 성장사다리 세컨더리펀드는 벤처캐피탈을 위한 회수시장으로서 사모자본시장의 취약점을 메워 줄 것으로 기대된다.
그러나 사모자본시장은 월스트리트에서 말하는 소위 '빅 보이', 즉 전문투자자의 시장이다. 따라서 금융당국이 최소한의 인적, 물적 설비를 점검하고서 등록을 인가하였다고 해서 안전한 고수익 투자를 달성한다는 보장은 없다. 도리어 사모펀드는 성공보수인 '캐리' 로 인해서 공모자본시장 대비 이해상충의 여지는 더 높다고 미국 시장에서의 경험이 입증되어 있다. 사모펀드는 공모펀드보다 운신(運身)의 폭이 넓어서 높은 수익을 기대할 수 있지만, 손해도 많이 날 수 있는 구조이고, 성과 등 수익률이 공개되지 않기 때문에 운용사 선정에 옥석(玉石) 가리기가 필요하다. 이에 따라 미국의 경우 미국 노동부는 연금수급자를 보호하기 위해 일찍부터 종업원퇴직소득보장ERISA법을 증권법과 별도로 입법하였고, SEC는 사모발행증권이 공적연기금에 소화될 경우에 투자자문 기능과 발행소화 업무에 대한 투자자문업자 등록제도를 별도로 마련하고 있다.
이러한 상황에서 저자들은 창조경제를 위한 모험자본 확충, 자본시장을 통한 산업과 기업구조조정이라는 국내 환경만이 아니라, 연금자산의 축적에 따른 해외투자의 증가라는 국제화의 대세 속에서, 우리의 기업금융에 가장 필요한 인프라는 due diligence라고 판단하였다. 특히 낯선 외국에 가서 투자하려면 만만하지 않은 실사 비용을 지출해야 할 것이며, 이 책은 국내 시장에 익숙한 투자자들이 국내법의 보호가 없는 '금융의 정글'로 진출하여 생존할 수 있도록 기본적인 통찰력을 제공한다는 목표 하에 구상되었다. 과거에 사모투자전문회사나 헤지펀드에 관한 초기 발간서가 그러하였듯이 내용의 구성에 한계성이 많지만, 이 인프라를 보편화 시키는 것이 국가경쟁력 및 연금자산의 증대에 기여할 것으로 판단하여 과감히 집필에 나섰다. 지원해 주신 전문가들 및 가족들에게 감사를 드리며, 이 책의 내용은 저자 소속기관의 의견이 아님을 밝힌다.

2016.6
김규진, 다산회계법인 상무
김상수 한국벤처투자 싱가포르 센터장
김지욱 신한은행 고객자산운용부장
('서문' 중에서)

서문
사모자본시장이 발달하고 있다. 2000년 투자신탁사에 주식형 사모펀드 발행을 허용한 지 15년 만에 사모펀드는 200조원 규모로 성장하여 공모펀드 시장 규모에 육박하고 있다. 일반 투자자를 대상으로 모집하는 공모(公募)펀드는 운용에 제한이 있는 반면, 사모펀드는 49명 이하의 투자자로부터 자금을 받아 주식롱쇼트, 헤지펀드, 부동산 등 다양한 자산에 비교적 자유롭게 투자할 수 있어, 자산가들이 고수익 투자처로 주목하고 있다. 게다가 개정 자본시장법에서는 자산운용업 성장 프로세스와 투자자보호를 감안하여 집합투자업을 단계별 인가?등록하는 체계를 도입하였고, 증권사와 투자자문사에게 사모펀드에 진입을 확대해 주는 정책을 채택하였다. 또한 고령화 사회에서 연기금의 대체투자 수요가 높아진 것도 사모자본시장의 급성장 배경이다. 한국성장금융투자운용(주)의 성장사다리 세컨더리펀드는 벤처캐피탈을 위한 회수시장으로서 사모자본시장의 취약점을 메워 줄 것으로 기대된다.
그러나 사모자본시장은 월스트리트에서 말하는 소위 '빅 보이', 즉 전문투자자의 시장이다. 따라서 금융당국이 최소한의 인적, 물적 설비를 점검하고서 등록을 인가하였다고 해서 안전한 고수익 투자를 달성한다는 보장은 없다. 도리어 사모펀드는 성공보수인 '캐리' 로 인해서 공모자본시장 대비 이해상충의 여지는 더 높다고 미국 시장에서의 경험이 입증되어 있다. 사모펀드는 공모펀드보다 운신(運身)의 폭이 넓어서 높은 수익을 기대할 수 있지만, 손해도 많이 날 수 있는 구조이고, 성과 등 수익률이 공개되지 않기 때문에 운용사 선정에 옥석(玉石) 가리기가 필요하다. 이에 따라 미국의 경우 미국 노동부는 연금수급자를 보호하기 위해 일찍부터 종업원퇴직소득보장ERISA법을 증권법과 별도로 입법하였고, SEC는 사모발행증권이 공적연기금에 소화될 경우에 투자자문 기능과 발행소화 업무에 대한 투자자문업자 등록제도를 별도로 마련하고 있다.
이러한 상황에서 저자들은 창조경제를 위한 모험자본 확충, 자본시장을 통한 산업과 기업구조조정이라는 국내 환경만이 아니라, 연금자산의 축적에 따른 해외투자의 증가라는 국제화의 대세 속에서, 우리의 기업금융에 가장 필요한 인프라는 due diligence라고 판단하였다. 특히 낯선 외국에 가서 투자하려면 만만하지 않은 실사 비용을 지출해야 할 것이며, 이 책은 국내 시장에 익숙한 투자자들이 국내법의 보호가 없는 ‘금융의 정글’로 진출하여 생존할 수 있도록 기본적인 통찰력을 제공한다는 목표 하에 구상되었다. 과거에 사모투자전문회사나 헤지펀드에 관한 초기 발간서가 그러하였듯이 내용의 구성에 한계성이 많지만, 이 인프라를 보편화 시키는 것이 국가경쟁력 및 연금자산의 증대에 기여할 것으로 판단하여 과감히 집필에 나섰다. 지원해 주신 전문가들 및 가족들에게 감사를 드리며, 이 책의 내용은 저자 소속기관의 의견이 아님을 밝힌다.
2016.6
김규진, 다산회계법인 상무, 김상수 한국벤처투자 싱가포르 센터장, 김지욱 신한은행 고객자산운용부장,