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워런 버핏이 33년 동안 직접 쓴 주주 서한의 핵심만을 모았다!

‘21세기 최고 펀드매니저’, ‘오마하의 현인’ 등으로 알려진 세계적인 투자전문가, 워런 버핏. 그는 자신이 경영자로 몸담고 있는 버크셔 해서웨이의 주주총회에서 연차보고서를 통해 주주들에게 서한을 써왔고, 그 서한에는 그의 투자철학이 고스란히 담겨 있었다. 『워런 버핏의 주주서한』은 버핏이 1979년부터 2011년까지 33년 동안 직접 공들여 쓴 주주 서한의 핵심을 모아 놓은 책으로, 그의 유일한 가치투자 철학과 투자비법을 공개한다.

서한에는 건전한 기업 관행의 모든 기본 원칙이 쉬운 말로 농축되어 있다. 경영자 선택과 투자, 기업평가, 재무정보 활용 등에 대해 폭넓은 관점으로 풍부한 지혜를 제공한다. 또한 일반 대중이 이해하기 쉽도록 기업지배구조, 금융과 투자, 보통주의 대안, 보통주, 기업인수 및 합병, 회계와 평가, 회계 속임수, 회계 정책, 세금 문제 등 주주 서한을 주제별로 분류했다.

“그 어떤 책들도 워런 버핏이 직접 쓴 진본을 대신할 수 없다!”

최근까지 워런 버핏이 직접 쓴 주주 서한을 그대로 포함한 버핏의 투자 전략서
《워런 버핏의 주주 서한》은 버핏이 1979년부터 2011년까지 33년 동안 직접 공들여 쓴 주주 서한의 핵심을 모아 놓은 책으로 그의 유일한 가치투자 철학과 투자비법이 고스란히 담겨 있는 투자의 필독서이다. 버핏은 자신이 경영자로 몸담고 있는 버크셔 해서웨이의 주주총회에서 연차보고서를 통해 주주들에게 서한을 써왔다. 버핏은 직접 쓴 서한에 자신의 투자철학이 이미 고스란히 담겨 있기에 일반 독자를 위한 그 어떤 책도 쓸 이유가 없었다. 《워런 버핏의 주주 서한》은 워런 버핏이 직접 쓴 이 세상에 단 한 권뿐인 진본이기에 이 책을 읽은 사람이라면 그로부터 소중한 과외를 받는 셈이다.

버핏의 탁월한 통찰력과 깊이 있는 가치투자 철학을 담은 책
버핏은 ‘21세기 최고 펀드매니저’, ‘오마하의 현인 등의 별명답게 지난 세기와 금세기 통틀어 최고의 투자전문가로 꼽히는 인물이다. 하지만 천하의 버핏도 하루아침에 훌륭한 투자가가 된 것은 아니다. 버핏은 수많은 투자에 관한 책과 멘토의 가르침을 받으며 기업분석에 대한 폭을 넓혔고, 꾸준한 성장과 진화를 거듭하면서 기업을 보는 관점을 업그레이드 시켰다.
이 책은 이렇게 쌓여진 버핏의 탁월한 통찰력과 가치투자 철학을 솔직 담백한 필체로 유머와 속담을 곁들여 가며 재치 있게 풀어나간 책이다. 33년에 걸쳐 버핏이 쓴 주주 서한을 주제별로 정리한 책으로, 찰리 멍거와 함께 매년 운용한 내용을 상세히 정리해 그 핵심 사항을 주주들에게 소상하게 설명하는 자료이다. 그러므로 이 서한을 위해 버핏이 얼마나 공들여 왔는지 엿볼 수 있다.
이 책은 버핏의 건전한 상식, 확고한 윤리 의식, 인재를 가려내는 날카로운 통찰력을 엿볼 수 있을 뿐만 아니라 솔직 담백한 필체로 유머와 속담을 곁들여 가며 재치 있고 쉽게 풀어나간 글이기에 투자자뿐만 아니라 기업 경영자 및 일반 독자에게도 팁과 지혜를 동시에 제공하는 유익한 책이 될 것이다.

이 책의 구성

서한에는 건전한 기업 관행의 모든 기본 원칙이 쉬운 말로 농축되어 있다. 경영자 선택과 투자, 기업평가, 재무정보 활용 등에 대한 서한은 폭넓은 관점으로 풍부한 지혜를 제공한다. 또한 일반 독자들도 이해하기 쉽도록 주주 서한을 주제별로 분류했다.
이 책은 총 9부로 나누어져 있으며, 기업지배구조, 금융과 투자, 보통주의 대안, 보통주, 기업인수 및 합병, 회계와 평가, 회계 속임수, 회계 정책, 세금 문제 등에 관한 주제별로 분류되어 있다.

이 책에 쏟아진 찬사

거인의 어깨 위에서 투자의 세계를 바라본다는 것 대단히 멋진 일이다. 이 책은 버핏이라는 세계 최고 거인의 어깨 위에 올라설 기회를 제공한다. 가치투자를 지향하는 투자자라면 부디 이 기회를 놓치지 말기를 바란다.
- 김태석(‘가치투자연구소’ 카페매니저)

시장의 급변동에 당신은 누구에게 조언을 구하고 있는가? 여기 당신의 마음을 평안하게 해줄 확실한 해결책이 있다. 조언자 ‘워런 버핏의 주주 서한’이 바로 그것이다.
- 김철광(‘보수적인 투자자는 마음이 편하다’ 카페매니저)

투자자들의 위대한 멘토인 버핏에 관한 책들은 많지만 잘못 해석된 책들도 많다. 정확한 버핏의 말을 듣고 싶다면 그의 주주 서한을 모은 이 책을 선택하는 것이 옳다.
- 구도형(‘현명한 투자자들의 모임’ 카페매니저)

나의 투자철학이 고스란히 담긴 주주 서한을 정리한 이 책은 지금까지 출간된 그 어떤 전기보다도 훌륭하다. 수많은 투자서 가운데 한 권을 고르라면 단연 이 책이 될 것이다. - 저자 워런 버핏

이 4판에서도 3판과 마찬가지로 초판의 구조와 철학을 그대로 유지하면서 최근 발간된 버핏의 사업보고서 주주 서한을 일부 추가했다. 다른 주주 서한과 마찬가지로 추가한 서한들 역시 건전한 경영철학과 투자철학을 일관성 있게 읽어나갈 수 있도록 구성했다. 또한 이전 판을 읽어본 독자들이 새로 추가된 내용이 무엇인지 찾아볼 수 있도록 본문에서 주석을 통해 주주 서한 발간 연도를 밝혔다. 글의 흐름이 끊어지지 않도록 인용문의 생략 부분을 별도로 표시하지 않았다. 이런 개정판이 필요한 이유는 건전한 경영 및 투자철학의 근본이 바뀌어서가 아니라, 버핏이 항상 최근 사건과 사업 여건의 맥락에서 이런 철학을 설명하기 때문이다. 그래서 그의 최근 생각을 따라가려면 주기적으로 개정판이 필요하다. - 엮은이 로렌스 커닝햄

투자의 귀재, 오마하의 현인 등 워런 버핏을 부르는 별명이 많다. 한국에서도 주식투자자들의 버핏 사랑은 넘쳐나서 그 인기는 웬만한 연예인 못지않다. 조금만 주식투자에 성공해도 자칭 타칭 ‘한국의 워런 버핏’이라고 불리는 사람도 한두 명이 아니다. 그만큼 주식투자자들의 롤 모델이라는 의미일 것이다. 버핏의 비서이자 며느리였던 메리 버핏을 비롯해서 소위 버핏 전문가들이 저술한 수많은 책이 버핏의 주식투자법을 소개하고 있지만, 그것이 과연 버핏의 진정한 투자법인지에 대해서 확신하기 힘들다. 그래서 항간에는 잘못 이해되고 알려진 버핏의 투자법에 대한 속설이 난무한다. 이 책에서 그런 부분에 대한 해답을 엿볼 수 있다. 왜냐하면 버핏이 유일하게 직접 집필한 주주 서한을 편집한 책이기 때문이다.
* 버핏은 주식투자자다
* 버핏은 분산투자를 싫어하고 집중투자만 한다
* 버핏은 파생상품을 싫어한다
* 버핏은 DCF를 하지 않는다
우리가 버핏에게서 배워야 하는 것은 대박을 터뜨리는 투자비법이 아니라, 좋은 책과 훌륭한 멘토를 통해 멋진 투자자로 성장하는 과정일지도 모른다. 버핏처럼 항상 배우려는 겸손함이야말로 진정한 성공투자의 비결일 것이다. - 감수자 신진오

홍춘욱(국민연금 기금운용본부 팀장)
나는 명색이 경영학 그것도 재무를 전공한 박사이고, 지금까지 22년 넘게 경제 분석 및 자산운용업에 종사하고 있지만 주식시장에 대해 모르는 부분이 많음을 인정한다. 일단 왜 주가가 그렇게 널뛰는지 잘 이해하지 못한다. 최근 중국 증시의 놀라운 움직임에서 보듯이 그렇게 거대한 시장이 하루에 5% 급등하고 다음 날은 10% 가까이 하락하는 이유를 전혀 알지 못한다. 돈을 빌려 투자하는 마진 트레이딩, 그리고 서투른 중국 정부의 대웅 등이 중국 증시의 변덕을 일부 설명하지만 왜 그렇게 갑자기 그런 변동성이 나타나며, 또 언제 다시 변동성이 줄어들지 예측하기란 쉽지 않다. 이런 어려운 난제에 마주치게 되면 결국 주식시장의 고수, 워런 버핏에게 고민을 털어놓을 수밖에 없다. 이 책에서 워런 버핏은 다음과 같이 어려움을 해소할 방법을 일러준다. (……) 부디 나를 포함한 우리나라의 많은 투자자들이 워런 버핏의 전략을 모방할 수 있기를 바란다. 특히 투자 원칙이 흔들리고 또 예상 못한 시장의 반응에 놀랄 때 이 책이 어려움을 극복할 용기를 줄 것으로 믿어 의심치 않는다.

문병로(서울대학교 컴퓨터공학부 교수)
이 책은 워런 버핏의 주주 서한을 그대로 옮기고 있기 때문에 사실상 버핏이 직접 쓴 유일한 책이다. 워런 버핏의 문장을 모아 주제별로 알기 쉽게 재구성해 놓아 많은 주주 서한들을 따로 읽는 것보다 시간도 절약되고 전달력도 높은 투자를 위한 필독서.

용환석(페트라투자자문 대표)
워런 버핏은 투자만 잘한 것이 아니라 자기의 투자 기법을 여러 사람한테 알려주고자 한 투자가이다. 이 책은 투자에 관심 있는 사람들이라면 꼭 읽어 두어야 할 책

추천사(로버트 해그스트럼)
추천사(홍춘욱)
개론(로렌스 커닝햄)
기업지배구조
기업금융과 투자
보통주 이외의 투자
보통주
기업 인수합병
회계와 평가
회계 속임수
회계 정책
세금 문제
서언

제1부 기업지배구조
A 완전하고 공정한 공시
B 이사와 경영자
C 공장 폐쇄의 고뇌
D 사회계약
E 주주 중심의 기업 자선 활동
F 경영자 보상에 대한 원칙
G 위험, 평판, 감독

제2부 금융과 투자
A 미스터 마켓
B 차익거래
C 효율적 시장 이론에 대한 반박
D ‘가치투자’는 군더더기 용어
E 현명한 투자
F 담배꽁초와 제도적 관행
G 인생과 부채

제3부 보통주의 대안
A 실태 조사
B 정크본드
C 장기할인채
D 우선주
E 파생상품
F 외환과 주식
G 주택소유 : 관행과 정책

제4부 보통주
A 트레이딩의 해악 : 거래비용
B 회사에 적합한 주주
C 배당정책과 자사주 매입
D 주식분할과 거래량
E 주주의 증여 전략
F 버크셔의 자본 변경

제5부 기업인수 및 합병
A 비싼 가격을 치르는 나쁜 동기
B 합리적인 자사주 매입과 그린메일
C 차입매수
D 건전한 인수 정책
E 기업 매각
F 버크셔의 인수 강점

제6부 회계와 평가
A 이솝과 비효율적 숲 이론
B 내재가치, 장부가치, 시장가치
C 포괄이익
D 경제적 영업권과 회계적 영업권
E 주주이익과 현금흐름 오류
F 옵션 평가

제7부 회계 속임수
A 회계 속임수 풍자
B 기준 설정
C 스톡옵션
D ‘구조조정 비용’
E 연금 회계
F 중요한 숫자와 중요하지 않은 숫자

제8부 회계 정책
A 매수법과 지분통합법 논쟁
B 부문 데이터와 연결
C 이연법인세
D 퇴직자 복지

제9부 세금 문제
A 법인세는 누가 떠안는가?
B 세금과 투자철학

에필로그
엮은이 후기
감수 후기
역자 후기
개념 정리

버핏의 주주 서한을 관통하는 명료한 중심 주제는 (그의 스승 벤저민 그레이엄과 데이비드 도드가 처음으로 체계화한) 기본적 분석의 원칙에 따라 투자해야 한다는 것이다. 이 주제와 관련해서 경영자는 투자자본을 적절하게 관리해야 하고, 주주들은 자본의 공급자이자 주인으로서 역할을 해야 한다고 주장한다. 이런 주제를 중심으로 회계, 합병, 평가 등 온갖 중요한 사안에 대해 실제적이고 합리적인 가르침을 제공한다.
- 본문 23쪽

부채를 사용해서 큰 부자가 된 사람도 분명히 있습니다. 그러나 부채를 사용하다가 알거지가 된 사람도 있습니다. 부채를 효과적으로 사용하면 이익이 확대됩니다. 배우자는 당신이 똑똑하다고 여기고, 이웃들은 당신을 부러워합니다. 그러나 부채에는 중독성이 있습니다. 부채가 불려준 이익을 한 번 맛본 사람은 부채의 매력을 잊지 못합
니다. 그러나 우리가 초등학교 3학년 시절에 배웠듯이 (2008년에 다시 배운 사람도 있습니다.) 아무리 큰 숫자를 여럿 곱해도 그중 0이 하나라도 있으면 답은 0이 됩니다. 역사를 돌아보면 부채는 매우 똑똑한 사람들이 사용하더라도 0을 만들어낸 사례가 너무도 많습니다. 부채는 회사에도 치명상을 입힐 수 있습니다.
흔히 부채가 많은 회사는 만기가 되면 다시 돈을 빌려 부채를 상환할 수 있다고 가정합니다. 이 가정이 평소에는 타당합니다. 그러나 간혹 회사에 문제가 생기거나 세계적으로 신용 경색이 발생하면 만기에 돈을 빌릴 수 없습니다. 이때에는 현금이 있어야만 부채를 상환할 수 있습니다. 비로소 이때 회사들은 신용이 산소와 같다는 사실을 알게 됩니다. 산소가 풍부할 때에는 사람들이 산소를 무시합니다.
그러나 산소가 부족해지면 사람들은 산소만 주목합니다. 신용도 마찬가지입니다. 회사는 신용을 잠시만 유지하지 못해도 무너질 수 있습니다. 실제로 2008년 9월 여러 산업에서 하룻밤 사이에 신용이 사라지면서 미국 전체가 하마터면 무너질 뻔했습니다.
- 본문 209-210쪽

먼저 기본으로 돌아가서 파생상품부터 설명하겠습니다. 그러나 파생상품은 매우 광범위한 금융계약을 포괄적으로 가리키므로, 그 설명이 개괄적일 수밖에 없습니다. 본질적으로 파생상품은 예컨대 금리, 주가, 환율 등 기준 지표에 의해 결정되는 금액을 미래 일정 시점에 주고받는 상품입니다. 예를 들어 S&P500 선물계약을 사거나 팔면 매우 단순한 파생상품의 거래 당사자가 되며, 이 지수의 움직임에 따라 손실이나 이익을 보게 됩니다. 파생상품 계약은 만기가 다양하며 (만기 20년 초과도 있음) 흔히 여러 변수에 따라 가치가 결정됩니다.
- 본문 261쪽

칼 세이건은 15분마다 둘로 증식되는 박테리아의 운명을 예로 들어 이런 현상을 흥미롭게 설명했습니다. 세이건은 말했습니다.
“이는 박테리아가 한 시간에 네 번, 하루에는 96번이나 두 배로 증식된다는 뜻입니다. 박테리아 하나의 무게는 1조분의 1그램에 불과하지만 하루 뒤에는 무게가 산만큼 나가고 이틀 뒤에는 태양보다도 무거워집니다. 머지않아 우주 전체가 박테리아로 채워질 것입니다.”
그러나 세이건은 걱정할 필요 없다고 말합니다. 이런 기하급수적 성장에는 반드시 걸림돌이 있기 때문입니다.
“식량이 부족해지거나, 서로에게 독을 뿜어내거나, 공공연하게 증식하는 행위를 부끄러워합니다.”
어려운 시절에도 찰리와 나는 버크셔를 박테리아처럼 증식시키려고 생각하지 않았습니다. 끝없는 불행 속에서도 버크셔의 순자산가치를 15분마다 두 배로 증식시키려 하지 않았습니다. 게다가 우리는 공공연히 자산을 증식하는 행위를 전혀 부끄러워하지 않습니다. 그렇더라도 세이건의 논리는 우리에게도 적용됩니다.
- 본문 501쪽