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『대한민국 주식투자 계량가치투자 포트폴리오』는 ㈜한국주식가치평가원의 류종현 대표이사가 계량가치지표를 적극 활용하여 기대수익률은 올리고 리스크(손실위험 및 주가변동성)는 최소화할 수 있는 ‘계량가치투자 포트폴리오’ 운용법을 체계적이고 심도있게 설명하고 있다.

기대수익률을 극대화하고, 손실위험을 최소화하며, 주가변동성을 역이용하기 위한 개인투자자와 기관투자자의 투자운용 필독서. 본서를 통해 미스터 마켓과 블랙스완을 지속적으로 이길 수 있는 자신만의 체계적인 계량가치투자 포트폴리오를 완성하라!

효과적인 가치투자와 효율적인 포트폴리오를 결합한
계량가치투자 포트폴리오를 정리하다.

하나, 성공적인 계량가치투자를 위한 핵심 요소들을 이해하고,
효과적인 계량가치투자 운용프로세스를 배우자.

둘, 체계적인 양적, 질적 통제로 리스크는 획기적으로 낮추고,
다양한 가치평가툴과 역발상 전략으로
계량가치투자 포트폴리오의 기대수익률은 높이자.

셋, 주식자산의 비중과 조절 폭, 주식 외 자산의 구성, 업종이나 종목의 분산 정도,
계량가치투자 스타일, 비중 조절 주기 등
보수적, 적극적, 평균적 주식투자 스타일 별로 본문사례를 적극 활용하자.

이 책은 ㈜한국주식가치평가원의 류종현 대표이사가 계량가치지표를 적극 활용하여 기대수익률은 올리고 리스크(손실위험 및 주가변동성)는 최소화할 수 있는 ‘계량가치투자 포트폴리오’ 운용법을 체계적이고 심도있게 설명한 책이다.
개인투자자와 기관투자자는 모두 기대수익률은 높이고 리스크는 낮추는 포트폴리오(투자자산) 운용이 필요하다.
그러기 위해서는 내재가치와 안전마진 등을 이용하기 위한 계량가치지표(가치투자 체계)와 시장변동에 대응하고 유리하게 역이용하는 포트폴리오 운용전략을 결합해야 한다.
초보에서 베테랑까지 모든 개인투자자들은 기업의 계량가치지표 분석, 확률과 최적조합에 따른 분산투자, 합리적인 역발상 전략 등 본서에서 설명하고 정리한 분석툴과 적정한 계량지표, 시장대응전략 등을 참조하여, 기대수익률은 충분히 끌어 올리고 리스크는 획기적으로 낮출 수 있을 것이다.
또한 기관투자자들 역시 펀드매니저 자신과 운용부서, 본부 등의 투자전략을 재정비하고 개선하여, 합리적이고 효과적인 투자전략 아래 훌륭한 성과를 내기 위해서 이 책이 상당한 도움이 될 것이다.

한편, 이 책을 저술, 출간한 ㈜한국주식가치평가원은 국내 최고 수준의 가치투자 전문기관으로 증권분석 및 고유계정운용, 실전가치투자교육 및 가치투자서적 저술 등을 영위하고 있다. 일반투자자와 기관투자자들을 대상으로 국내에서는 유일하게 미국의 컬럼비아비즈니스스쿨과 비교할 수 있는 ‘실전가치투자 종합완성 과정’, ‘주식가치평가사 과정’, ‘실전가치투자 운용전략전술 종합과정’ 등을 교육하고 있으며, 대한민국 주식투자 글로벌 가치투자거장 분석, 대한민국 주식투자 재무제표·재무비율·투자공식, 대한민국 주식투자 완벽가이드, 대한민국 주식투자 산업·업종분석, 대한민국 주식투자 저평가우량주, 대한민국 주식투자 다이어리 등 반영구적인 가치투자의 교과서, ‘대한민국 주식투자 성공시리즈’를 저술, 출간하고 있다.

저자의 말 : 류종현

“투자자산 혹은 포트폴리오 관리에 대한 무수히 많은 책들에 비해서 이 책의 강점은 무엇이고 독자의 기대성과는 무엇인가.
본서의 강점을 몇 가지만 꼽자면, 가치투자의 핵심 계량지표들을 포트폴리오에(종목 및 자산관리) 구체적으로 접목했다는 것, 주식시장의 등락과 우발적인 블랙스완에 흔들리지 않고 계량가치지표에 기반해서 현명한 역발상투자를 가능하게 하고, 주식자산 및 기타 자산에 대한 최적의 분산투자와 적정한 업종 및 종목분산 등에 대해서 심도있게 조언과 설명을 시도했다는 점 등을 들 수 있다.
또한 세상에 완벽한 만병통치의 공식과 이론이 어디 있겠느냐마는, 그럼에도 불구하고 필자가 이런 실전이론들과 개념들을 비교적 오랜 기간의 주식투자 경험과 만족스러운 성과로서 알고 있고, 또 지금까지 누적된 연구결과와 투자교육 경험 등을 통해서, 실질 수익률 개선을 위한 실용적 이론을 비교적 쉽게 설명할 수 있다는 점이 있다.

독자께서 본서를 통해 얻을 수 있는 기대성과는 각 부와 장에서 체계적인 순서로 강조한 핵심개념들을 익히게 되고, 나아가서 핵심개념들을 활용하여 계량가치투자 포트폴리오(적극적, 보수적, 평균적인 운용사례까지 제시)를 자신의 투자자산에 효과적으로 적용할 수 있다는 점이다. 그리고 자신만의 계량가치투자 포트폴리오를 통해서 기대수익률은 상당히 높이면서도 손실위험은 최소로 통제하면서 주가변동성을 역이용하여 안정되고 만족스러운 누적수익률을 오래도록 쌓아갈 수 있다는 점이다.

또한, 이 책은 누구보다도 개인투자자들에게 꼭 필요한 책이다.
주식투자에서 실수를 줄이고 성공은 쌓아나가면서 큰 자산을 누적적으로 키워나가기 위해서는(주식은 한 탕보다는 느리게, 급여나 저축보다는 빠르게 부자가 되는 길이다.) 한 종목에 몽땅 투자할 수 없다. 또한 여러 종목에 기왕 분산투자를 하려면 훌륭하게 해야 한다. 때때로 주식자산이 아닌 다른 자산이 훨씬 기대수익률이 높을 때가 있기 때문에, 항상 주식 종목들에만 자산을 100% 투자할 필요도 없다. 한편, 이는 중단기적인 현상일 뿐이므로, 오히려 주가가 급락하여 매력적인 가격에 있을 때 주식에 본격적으로 투자하기 위해서 다른 자산에 미리 분산투자하는 것이다. 그러므로 기왕 분산투자하려면 체계적이고 실용적인 계량가치투자 포트폴리오의 핵심전략들과 개념들을 참조해야 한다.

- 중 략 -

이어서 본서의 구성을 간단히 정리한다.

1부에서는 주식시장의 역사, 리스크의 이해와 계량가치 포트폴리오의 필요성 등을 다루었다.
구체적으로 중장기 주식시장의 특징, 주가변동성과 단기편향성, 블랙스완 등의 개념을 통해 주식시장 자체를 폭넓게 설명하고자 했다. 가격변동성과 손실위험이라는 이중적인 리스크의 의미, 활용 목적의 베타 개념과 분산투자, 포트폴리오 수익률을 결정하는 변수 등을 설명함으로써, 리스크의 종합적인 개념과 포트폴리오의 필요성을 정리했다. 또한 계량가치투자를 통해서 일정 수준 이상의 수익률을 확보하고 위험은 관리, 통제할 수 있다는 것을(가치투자의 입문적 개념 체계 설명과 함께) 설명했다.

2부에서는 계량가치투자운용을 위한 핵심적인 요소들과 프로세스를 본격적으로 서술했다.
우선 미스터마켓과 롱테일 현상 등을 역이용할 수 있는 안전마진과 역발상 계량가치투자전략을 설명했고, 포트폴리오의 가장 주력이 되는 주식자산의 펀더멘털과 평균회귀 현상, 기타 국내주식 외 투자자산의 개요를 정리했다. 투자자산을 운용하는 전략전술과 리밸런싱 개념(비중조절)을 설명하고, 가치투자 스타일이나 다양한 주식 섹터별로 중단기적인 수익률 성과가 서로 다르게 순환할 수(순위가 엎치락뒤치락) 있음을 정리했다.
또한, 개별 종목(주식)들의 기대수익률과 손실위험 관리 등에 대해서도 설명했다.

3부에서는 계량가치투자 포트폴리오의 실전전략전술을 완성하기 위해서 종합적인 리스크 통제방법, 주식의 펀더멘털 항목과 기준 등을 설명했고, 역발상 계량가치투자법, 다양한 가치평가의 세부적인 툴 등을 정리했다.
구체적으로 손실위험을 최소화하고 가격변동성을 역이용하는 양적, 질적 대응전략을 정리하고, 주식자산의 기본적인 품질에 해당하는 핵심적인 펀더멘털 지표들과 내용을 설명했으며, 거시경제 순환에 따른 주식부문별 수익률 순환과(등락) 더불어 역발상 계량가치투자 전략을 정리했다.
또한 이익과 자산 두 가지 측면에서 안전마진을 깊이 이해하고, 핵심적인 내재가치의 증감요소를 설명했다. 자산에 기반한 보수적인 가치평가지표, 손익에 기반한 대표적인 가치평가지표, 성장에 기반한 적극적인 가치평가지표 등을 설명하면서, 더불어 경기변동형 기업과 연구개발형 성장기업의 이익을 약식으로 조정하는 방법을 정리했다.

마지막으로 4부에서는 투자자의 스타일별로 계량가치투자의 사례를 들어 이해를 도왔다.
구체적으로 주식자산의 비중, 기타 자산의 구성, 업종 및 종목분산 정도 등 계량가치투자 포트폴리오의 몇 가지 본질적 요소를(수익률과 리스크를 좌우하는) 정의하고 그 내용을 설명했다. 그리고 보수적 계량가치투자자의 전형, 적극적 계량가치투자자의 전형, 평균적 계량가치투자자의 전형 등으로 구분하여, 본질적 포트폴리오 요소들의 적정한 수치와 범위 등을(실제로 어떤 비율, 어떤 수치로 활용해야 할지 제시) 제안하고, 세 가지 스타일을 기본 모델로 하여 투자주체별로 자신에게 보다 적합한 계량가치투자 스타일을 구축할 것을 제안했다.

- 서문 중에서 -

책속으로 추가
전체 자산 중 국내주식자산의 비중이란 투자를 목적으로 하는 자금 전체 중에서 국내주식자산의 비중을 의미하는 것이다. 국내주식자산의 비중이 중요한 이유는 기본적으로 주식자산의 기대수익률이 여타 자산보다 높고(중단기적으로는 부침이 있지만, 장기적으로 부동산, 금, 원유 등에 비해 가히 압도할 만큼 높다.) 국내주식의 경우 해외주식에 비해서 정보수집, 기업분석 및 가치평가에 훨씬 유리하기 때문에, 본질적으로 국내주식 비중을 높게 가져갈수록 장기수익률이 상승하기 때문이다. 다만, 국내주식 비중을 높게 가져가는 데 있어서 유의할 점이 있다면, 투자자가 좋은 기업들을 선정하지 못하고 낮은 주가에 매수하지도 못하며 높은 주가에 매도하지 못할수록 손실률 역시 커진다는 것이다.
- 4부. ‘1. 주식비중, 자산구성, 분산정도, 계량가치스타일 구분’ 중에서 (355페이지)

[ 1부. 주식시장의 리스크, 계량투자와 가치투자 ]

1장. 중장기 주식시장과 폭등 폭락의 역사
1. 중기 주식시장과 장기 주식시장
2. 상승세, 하락세, 보합세
3. 주가변동 위험과 단기편향
4. 폭등폭락의 주식역사, 블랙스완

2장. 리스크의 전모와 포트폴리오의 필요성
1. 체계, 비체계적 변동성과 손실위험
2. 베타, 요소별 베타 차이
3. 베타 분산투자와 스트레스 테스트
4. 주가변동성과 우발성 관리
5. 포트폴리오 장단기 수익률 변수

3장. 계량가치투자의 효용과 가치투자의 개념
1. 수익과 위험관리, 계량가치운용 필요성
2. 가치투자의 기본개념과 체계

[ 2부. 계량가치투자운용의 핵심 요소 및 프로세스 ]

1장. 계량가치투자운용의 핵심 요소
1. 베타의 한계와 안전마진
2. 미스터 마켓과 롱테일(팻테일), 역발상 계량가치투자
3. 자산배분, 주식의 펀더멘털과 평균회귀의 법칙
4. 해외 주식, 채권 등 기타 자산
5. 자산운용과 리밸런싱
6. 가치투자 스타일 및 섹터별 성과순환

2장. 계량가치투자운용 프로세스 및 개별 종목 투자
1. 주식 중심의 분산투자와 리밸런싱
2. 종목 차원의 기대수익률과 확실한 수익기회
3. 종목별 가치계량 수익손실관리

[ 3부. 계량가치투자 포트폴리오 실전 성공전략전술 ]

1장. 종합적인 리스크 통제와 주식 펀더멘털
1. 손실위험과 가격변동성에 대한 양적, 질적 통제
2. 기업활동의 품질지표, 주식 펀더멘털

2장. 주식 세그먼트별 성과순환과 역발상 계량가치투자
1. 다양한 주식 세그먼트와 세그먼트별 주가등락추이
2. 주식시장, 경기와 금리순환, 세그먼트별 역발상계량가치투자
3. 글로벌 주식시장 순환과 절대적, 상대적 계량가치투자

3장. 계량가치투자운용을 위한 세부 가치평가 툴
1. 이익과 자산의 안전마진과 내재가치 증감요소
2. 보수적 가치평가법, 각종 자산기반 평가지표
3. 대표적 가치평가법, 손익 및 현금흐름 기반 평가지표
4. 적극적 가치평가법, 성장성 기반 평가지표
5. 경기변동주, 연구개발형 성장주의 계량적 이익조정기술

[ 4부. 스타일별 계량가치투자의 실전사례 ]

1. 주식비중, 자산구성, 분산정도, 계량가치스타일 구분
2. 보수적, 적극적 계량가치투자 전형
3. 평균적 계량가치투자 전형과 개인화된 계량가치투자

[ 5부. 부록 - 가치투자체계 육성시스템]

1. 재무손익, 기타 투자용어 정리
2. 주식투자 체계(격자구조) 및 정통가치투자 공부
3. 실전가치투자 특강수강증

이 중에서 가장 현명하면서도 실제로 누적적으로 큰 수익률을 올릴 수 있는 투자자는 베타가 큰 기업과 베타가 작은 기업을 동시에 가져가는 투자자이다.
왜냐하면 첫 번째 유형의 저베타에만 투자하는 주식투자자는 주식이라는 자산의 두 가지 특성, 장기 가치상승률은 다른 어떤 자산보다도 높은 편이지만 가격변동성 역시 크다는 두 가지 특성을 잘 활용하지 못하여, 만족스러운 수익을 내지 못하기 때문이다.
두 번째 유형의 고베타에만 투자하는 주식투자자의 경우에도 만족스러운 수익을 내지 못한다. 왜냐하면 주식투자자는 저가에 매수하여 고가에 매도하려고 하겠지만, 사실상 저가라고 생각했을 때 더욱 주가가 하락하거나 고가라고 생각했을 때 더욱 주가가 상승하는 등 예상 외로(주가의 단기방향성은 예측할 수 없다.) 주가가 변동할 때 적절한 대응책이 전혀 없기 때문이다.
마지막으로 고베타 주식과 저베타 주식에 나누어 투자하는 주식투자자가 현명한 이유는 아래와 같다. 전체적으로 장기주가상승률이 비슷한 주식들이라도 다양한 베타로 나누어 투자하게 되면 시장 전체가 크게 하락하고, 또 시장 전체가 추가적으로 하락할 때마다 주가가 가장 많이 떨어진 고베타 주식을 점진적으로 추가매수하고, 주가가 가장 적게 떨어진 저베타 주식을 점진적으로 부분매도하여, 적절한 대응(향후 기대수익률을 높이는)을 할 수 있기 때문이다.

그러면 어떤 종목들이 베타계수가 높고 어떤 종목들이 베타계수가 낮을까.
- 1부 2장. ‘2. 베타, 요소별 베타 차이’ 중에서 (65페이지)

리밸런싱은 그런 자산배분 효과를 자동적으로 일으키는 현명한 포트폴리오 운용도구인 것이다. 중단기적인 수익률 성과가 과도하기 때문에 비중이 극적으로 늘어난 자산을 줄이고, 손실이 과도하기 때문에 비중이 형편없이 줄어든 자산을 늘리는(기본적인 펀더멘털을 항상 검토한다는 전제 하에) 과정에서, 아이러니컬하게도 미래수익을 지향하면서도 위험손실을 줄인다. 가격상승 가능성이 확률적으로 큰 자산을 늘림으로써 미래지향적으로 자산을 배분하게 되며, 고평가된 자산의 비중을 줄임으로써 위험손실을 효과적으로 축소하게 된다.

덤으로, 냉정하고 인내심 있는 리밸런싱 과정 자체가 심리적으로 이행하기 어려운 역발상 투자를 이미 포함하고 있는 것이다. 기본적으로 투자에 성공하기 위해서는 역발상 투자전략을 어느 정도 구사해야 하는데, 그렇기 위해서는 다수의 여론과 주류에서 벗어나는 것에 대해서 거리낌이 없어야 한다.
- 2부 1장. ‘5. 자산운용과 리밸런싱’ 중에서 (201페이지)

앞서 설명한 바와 같이 비효율적인 주식시장은 경기와 금리가 순환한다는 것을 알지 못하고 향후 기대수익률이 높은 세그먼트들이 저평가되도록 놓아두고, 향후 손실위험(내재가치보다 주가가 높을 때는 단순 주가변동성이 아니라 손실위험이 있다.)이 높은 세그먼트들이 고평가되도록 놓아둔다. 본서에서는 경기의 등락과 금리의 순환에 따라 (과도하게 상승, 하락한 주식시장에서) 어떻게 역발상 투자를 해야 할지, 그리고 주식 세그먼트별로 어떻게 역발상 투자를 해야 할지 정리한다.

우선 경기의 등락과 역발상투자자의 투자시점, 대중적 투자자의 투자시점 등을 간단히 살펴보자.

경기 등락은 연속적으로 일어나는 것이지만, 크게 네 단계로 나누어 볼 수 있다.
첫 번째 단계는, 경기가 최악의 시점을 지나고 있고 여기저기 현장에서는 바닥을 벗어나는 신호가 오고 있지만, 대중적 투자자들의 관심권에서 주식시장이 매우 멀어져 있는 상황이다. 이 단계에서 실제 주식시장은 언제 주가상승이 시작될지 모를 정도로 모종의 계기만 기다리고 있는 상태이지만, 대중적 투자자들의 경우 지금까지 지속된 주가하락과 실적하락에 지쳐 있고, 소수 현명한 분석가들이나 투자자들의 의견은 무시된다. (듣지 않는다.)
다소 미시적으로 보면, 업황이(혹은 개별 기업의 실적이) 최악의 시점을 지나고 있으나 대중적 투자자들은 해당 업종에(혹은 개별 기업에) 관심이 전혀 없는 경우도 이와 같이 볼 수 있다.
- 3부 2장. ‘2. 주식시장, 경기와 금리순환, 세그먼트별 역발상계량가치투자’ 중에서 (282페이지)

위와 같이 적극적, 보수적, 평균적인 판단과 개입 수준의 운용스타일에 맞게 계량가치투자를 하기 위해서, 범위나 정도를 결정해야 하는 핵심요소들은 전체 자산 중 국내주식자산의 비중과 조절 폭, 국내 주식 외 자산의 구성, 주식자산 중 업종이나 개별기업의 분산 정도, 주력 주식자산의 계량적인 스타일, 자산별 비중 및 종목별 비중 조절 주기 등이다.