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최근 버크셔 해서웨이의 주가가 30만 달러(3억 2,500만 원)를 넘어서면서 다시금 언론의 조명이 집중되고 있는 워런 버핏의 투자법을 명쾌하게 풀어쓴 책이다.
1962년 워런 버핏이 버크셔 해서웨이 주식에 처음 투자했을 때 매수가는 주당 7.50달러에 불과했다. 이후 55년 만에 주가가 무려 400만% 상승했다. 이 책의 저자는, 이 마법 같은 투자 비결을 ‘자기자본이익률(Return On Equity, ROE) 활용법’에서 찾는다.
저자가 워런 버핏 주식투자의 핵심이라고 소개하고 있는 ‘클린 서플러스 ROE 투자법’은 주가성장전략과 배당성장전략이 두 축이다. 주가성장전략은 ROE 20% 이상인 주식에 주목하는 방식이고, 배당성장전략은 배당 수입과 주가 상승을 동시에 추구하는 종목선택법이다.

이미 검증 받은 투자법이 부자의 길로 안내한다!
워런 버핏의 진정한 ROE 활용법을 터득하라!

왜 정답을 내버려두고 오답을 찾아 헤매는가? 워런 버핏은 이미 오래 전에 아주 간단한 전략으로 반세기 넘게 놀라운 투자 성과를 거두고 있다. 이 책은 버핏의 전략을 아주 쉽게 설명한다. 당신이 투자 초보자라도 이 방법을 써서 대부분의 투자전문가를 이길 수 있다.
그 방법은 심플하다. 바로 ‘클린 서플러스 ROE’를 구하면 된다. 이 책은 1987년부터 현재까지 30년 동안의 검증을 통해 이 방법으로 어떤 경제 상황에서도 만족할 만한 수익을 거둘 수 있다는 사실을 확인해 준다.

지난 12년간 S&P500지수 2배 능가!
워런 버핏의 버크셔 해서웨이와 비교해도 거의 2배의 실적!

최신 보도에 따르면, 버크셔 해서웨이의 주가가 30만 달러(3억 2,500만 원)를 넘어섰다. 워런 버핏이 1962년 처음 이 회사 주식에 손을 댔을 때 매수가는 주당 7.50달러. 그러니까 이후 55년 만에 주가가 무려 4,000,000% 오른 것이다.
이 책은, 이런 마법과도 같은 워런 버핏의 숫자 활용법에 관한 책이다. ‘투자의 귀재’ 워런 버핏은 주식투자에서 이 ‘숫자’를 사용해 목표가를 정하고, 가장 중요한 매수가 또한 결정한다. 한마디로, 싸게(매수가) 사서 비싸게(목표가) 판다.
숫자는, 기업에 대해 투자자가 알아야 할 거의 모든 것을 보여준다. 알다시피 기업의 회계란 기업 내에서 일어나는 모든 것을 기록하는 시스템이다. 그런 만큼 워런 버핏이 어떤 ‘숫자’에 주목하고, 또 이 ‘숫자’를 어떻게 활용하는지에 투자자들의 이목이 집중하는 것은 당연지사다.
그래서 이 책에서 집중 소개하는 것은 ‘ROE’이라는 숫자다. 워런 버핏이 가장 중시하는 투자지표이기 때문이다.
투입한 자기자본이 얼마만큼의 이익을 냈는지를 나타내는 지표가 바로 이 ‘자기자본이익률(Return On Equity)’이다. ROE는 기업의 영업효율성을 측정하는 기준이다. 기업이 얼마나 벌었는지가 단박에 드러나니까 말이다. 그런 까닭에 ROE는 기업 간 영업효율성 비교에도 널리 사용된다.
가령, 은행에 100만 원을 예금하고 1년 뒤 2만 원의 이자를 얻었다고 치자. 그렇다면 이 은행의 ROE는 2%가 된다. 은행은 100만 원이라는 자본을 운용해 2만 원의 이익을 냈고, 이를 투자자에게 이자로 되돌려준 것이 되니까 말이다. (이자 2만 원 ÷ 원금 100만 원 × 100 = ROE 2%)
이처럼 ROE는 주식종목들 가운데 더 나은 것을 고를 때 요긴하게 쓰이는 ‘잣대’다. 그러니까 이자를 많이 주는 은행에 예금이 몰리듯이 투자 역시 마찬가지 이치다.
그런데 이 대목에서 드는 결정적 의문 하나. 이렇게 일반적으로 사용되는 ‘잣대’를 갖고 투자를 하는데 누구는 대박이 나고 또 누구는 그렇지 않으니 말이다. 왜 이럴까?
이 책은 여기에 명쾌한 ‘해답’을 제시한다. 워런 버핏이 활용하는 ROE는 우리가 흔히 알고 있는 그 ROE가 아니라는 것이다. 한마디로, 그동안 ROE를 잘못 계산해 사용해 왔기 때문에 그 결과 역시 판이하게 갈렸다는 설명이다.
책에서 문제점으로 집중 거론하는 대목은 손익계산서 상의 ‘일회성 항목’이다. 이 항목이 숫자를 왜곡시킨다는 주장이다.
이 책이 제시하는 대안은, 일회성 요인을 배제한 이익과 장부가치를 기초로 ROE를 다시 구해야 한다는 것이다. 이렇게 새롭게 계산한 ROE라야 제대로 된 주식종목 간 비교가 가능하다는 설명이다. 그리고 이 새로운 ROE를 ‘클린서플러스 ROE’라고 이 책은 명명하고 있다.
책에는 클린서플러스 ROE 활용법의 성과 또한 소개돼 있다. 그 결과가 놀랍기까지 하다. 지난 12년간 S&P500지수를 2배 능가했으며, 워런 버핏의 버크셔 해서웨이와 비교해도 거의 2배의 실적을 올렸다는 것이다.

버핏 주식투자의 핵심 : 클린 서플러스 ROE
- “ROE 20% 이상인 주식을 선택하라!” 주가성장전략
- “배당 수입도 얻고 주가도 상승하는” 배당성장전략

이 책은 크게 두 부분으로 구성돼 있다. 책의 전반부는, ‘클린서플러스 ROE’에 대한 다각도의 이론적 접근과 그에 따르는 구체적인 사례 분석으로 채워져 있다. 또 책 후반부는, 클린서플러스 주식투자전략의 두 축인 ‘주가성장전략’과 ‘배당성장전략’을 집중적으로 다루고 있다.
주가성장전략은 클린서플러스 ROE의 주요 내용을 고스란히 담고 있다. 주가성장전략의 핵심 포인트는 ‘클린서플러스 ROE 20%’다. 이 이상인 주식은 선택하고, 이 이하로 떨어지면 바로 팔라고 조언하고 있다. 여기에 배당과 부채는 없거나 적어야 한다는 조건도 붙는다.
주가성장전략이 이처럼 배당을 고려하지 않는 고ROE 위주의 전략이라면, 배당성장전략은 ‘성장’보다 ‘안정’에 방점을 두고 있다.
배당성장전략은 주가도 상승하고 배당 수입도 얻을 수 있는 주식 위주로 포트폴리오를 구성하는 전략이다. 이익은 계속 증가하고 있지만, 그 속도가 둔화된 기업들이 주 대상이다. 배당성장률 연 8%, 주가성장률 연7~8% 이상인 주식을 고르면 된다. 이런 기업들은 대체로 늘어난 이익을 갖고 더 이상 투자할 곳을 찾지 못하면서 주주에게 배당을 늘리는 경향이 있기 때문이다.

※ 저자가 주장하는 ‘클린 서플러스 회계법’에 대해 호기심을 갖고 읽다 보면, 높은 수준의 ROE가 유지되는 기업에 대해 장기적인 관점에서 적정한 수준의 가격을 치른다는 버핏 투자의 핵심에 집중하고 있다는 것을 자연스럽게 알게 될 것이다. 워런 버핏의 투자철학을 공부하면서 실질적인 방법론에 대해 관심이 많은 투자자라면, 이 책은 상당히 흥미로울 것이다.
- ‘감수의 글’ 중에서
(이은원, 『워런 버핏처럼 적정주가 구하는 법』 저자)

감수의 글 - 이은원
머리글 : 이 ‘독특한 투자법’을 만나기까지
들어가며

1장 쉽게 배우는 주식 포트폴리오 구성 방법
클린 서플러스 투자법이 거둔 성과 | 워런 버핏의 성공투자법 배우기

2장 워런 버핏 성공 투자의 비밀
워런 버핏과 클린 서플러스 회계법

3장 돈 버는 회사 찾아내기
‘심플’한 클린 서플러스 회계법 | 기업의 영업효율성은 어떻게 알 수 있나 | 워런 버핏이 꼽는 좋은 기업의 조건

4장 왜 펀드매니저들은 시장평균을 넘지 못할까
효율적 시장가설에 대한 의문 | 워런 버핏이 승승장구할 수 있는 이유 | 펀드매니저보다 주식을 잘 고르는 방법

5장 ‘심플’한 손익계산서와 재무상태표
손익계산서와 재무상태표를 잇는 이익잉여금

6장 투자의 승패를 가르는 기준, ROE
일반회계 ROE의 3가지 결함 | ‘기업 감별법’ 클린 서플러스 ROE

7장 ROE에서의 ‘R’
손익계산서에서의 R 부분 | ‘일회성 항목’이라는 골칫덩이 | 미래이익에 대한 예측 가능성

8장 ROE에서의 ‘E’
장부가치 = 자기자본 | 이익잉여금 값이 중요한 이유 | 일회성 항목과 장부가치의 왜곡 | 일반회계의 치명적 오류

9장 자기자본 값 구하기
자기자본 값을 왜곡시키는 일회성 항목 | 자기자본 값 구하는 새로운 공식 | 워런 버핏은 일반회계의 장부가치를 어떻게 볼까

10장 재무·회계·투자는 어떻게 다른가
회계학, 재무학, 투자학의 차이 | 투자란, 더 효율적인 기업 찾기 | 기업가치평가모형에 대한 우려 | 워런 버핏과 평가모형과의 관계

11장 ROE를 활용한 실제 기업 비교
실제 기업 사례 비교 | 기업의 영업효율성을 재는 척도, ROE

12장 버핏은 어떤 기업에 투자하나
워런 버핏이 찾는 ‘좋은’ 기업이란 | 버핏이 피하는 유형 : 범용성 기업 | 버핏이 사랑하는 유형 : 소비자독점 기업 | ‘좋은 기업’ 한눈에 알아보는 법

13장 기업의 미래이익 예측하기
‘워런 버핏만 알고 있는 주식투자의 비밀’ | 기업의 미래이익을 예측하는 계산식 | 좋은 주식의 매도 시기 | 기업의 미래이익에 대한 기대감 | 목표가와 매수가 계산하기

14장 ‘높고 일관된 ROE’의 의미
‘높고 일관된 ROE’의 중요성 | 실제 기업 사례 비교 | 주식 분석의 첫 번째 필터, ROE

15장 클린 서플러스 예측력 테스트 1
다우지수로 포트폴리오 짜기 | 시장을 넘어선 평균 수익률 | ROE와 수익률 사이의 상관관계

16장 클린 서플러스 예측력 테스트 2
S&P500지수로 포트폴리오 짜기 | 시장을 가뿐히 뛰어넘은 실험 결과 | ROE와 수익률 사이의 상관관계 재확인

17장 주가성장전략
주가성장전략 활용법 | 부채에 대한 버핏의 판단 기준

18장 배당성장전략 1 : 배당 수입 + 주가 상승
배당성장전략 활용법 | 기업의 라이프사이클 4단계 | 배당성장전략에 부합하는 성숙 단계 기업

19장 배당성장전략 2 : 배당금이 오를 주식
사례 분석 1 | 사례 분석 2 | 사례 분석 3

20장 배당성장전략 3 : 주가가 오를 주식
주가가 2배로 뛸 종목 찾기 | 주가성장률 계산법 | 사례 분석 1 | 사례 분석 2 | 사례 분석 3

21장 ROE 주식투자전략 핵심 총정리
클린 서플러스 ROE 핵심 체크 포인트 | 주가성장전략·배당성장전략 핵심 체크 포인트

이 책이 의미를 갖는 이유는 워런 버핏 투자의 기본이라 할 수 있는 ROE(ROIC)에 대해 집중하고 있기 때문이다. 최근 들어 버핏이 ROE는 낮지만 규모가 큰 장치산업들에 대해 과감히 투자하고 있어, 더 이상 높은 ROE를 고집하지 않는다고 생각할 수 있다. 그러나 이는 자산이 600조 원이 넘어가는 버크셔 해서웨이의 상황과 맞물린다. 버핏은 여전히 높은 ROE가 유지되는 기업들을 찾아 다니지만, 현재의 상황에서 의미 있는 규모의 고ROE 기업들을 찾기가 어려워진 것이다. 투자자본 대비 높은 효율을 꾸준히 보여주는 기업에 대한 고집은 버핏 투자의 근간이다.
_ 감수의 글, 11쪽

구체적인 개별기업 사례를 통해 기업가치를 산출해 내는 과정을 독자의 시선으로 풀어내는 부분은 이 책의 압권이라 할 수 있다. ‘클린 서플러스 회계법’을 적용하는 전체 과정을 상세히 소개하면서 초보 투자자라도 실전적 적용이 용이하게 배려하고 있다.
저자가 주장하는 ‘클린 서플러스 회계법’에 대해 호기심을 갖고 읽다 보면, 높은 수준의 ROE가 유지되는 기업에 대해 장기적인 관점에서 적정한 수준의 가격을 치른다는 버핏 투자의 핵심에 집중하고 있다는 것을 자연스럽게 알게 될 것이다. 워런 버핏의 투자철학을 공부하면서 실질적인 방법론에 대해 관심이 많은 투자자라면, 이 책은 상당히 흥미로울 것이다.
_ 감수의 글, 12~13쪽

이 책은 워런 버핏이 손익계산서 상의 숫자를 어떻게 활용했는지 최대한 쉽고 단순하게 설명하고자 한다. 따라서 워런 버핏의 인생이야기를 다루지는 않는다. 그에 관해 다룬 훌륭한 책은 이미 많다. 그는 ‘세상에서 가장 위대한 투자자’이자 ‘금세기 최고의 투자자’라 불린다. 뭐라 불리든 사람들은 모두 워런 버핏처럼 되고 싶어 한다.
버핏의 팬인 내 친구는 자신에게도 버핏 같은 삶이 눈앞에 펼쳐지길 바란다고 말하곤 했다. 그때는 해변가 오두막에서 술에 취해 있어서 친구가 말한 버핏이 워런 버핏인지, 아니면 가수인 지미 버핏(미국의 싱어송라이터. 음악계 경력 외에도 베스트셀러 작가, 배우, 사업가 등 다재다능한 것으로도 유명하다. 이 책에서 지미 버핏은 자유와 여유로움의 대명사이다―옮긴이)인지 확실치는 않다. 하지만 (워런 버핏처럼) 주식 이야기를 하며 (지미 버핏처럼) 바다를 바라보고 있어서 행복했다. 결국 우리의 삶이 그래야 하는 것 아닐까?
_ 2장 워런 버핏 성공 투자의 비밀, 32쪽

이 책에서 말하는 클린 서플러스 순이익은 일반회계의 당기순이익과는 다르다. 우리는 클린 서플러스 순이익을 미래부채와 같은 일회성 항목을 빼기 전 금액으로 정의한다.
개별 회사에 대해 꼭 고려해야 할 다른 항목이 또 있다. 바로 ‘일회성 항목’인데, 이 항목은 생각지 못한 손실 또는 이익이나 미래부채를 말한다.
일반회계 ROE의 R은 일반회계 순이익이다. 일반회계 순이익은 클린 서플러스 순이익에서 일회성 항목을 뺀 뒤에 나온 값이다. 그런데 일회성 항목은 회사마다 서로 다르므로 이렇게 계산된 일반회계 순이익은 회사 간에 비교하는 값으로는 절대 사용해서는 안 된다.
_ 7장 ROE에서의 'R', 79~80쪽

주식에 투자하려면 다른 회사보다 더 효율적인 회사를 고를 줄 알아야 한다.
투자하려는 회사에 대해 다음 3가지는 알고 있어야 한다.

1. 얼마나 효율적으로 이익을 내는가?
2. 얼마나 오랜 기간 꾸준하게 이익을 내는가?
3. 다른 회사들은 얼마나 효율적인가? (다른 회사와 비교할 수 있어야 가장 효율적이고 꾸준하게 이익을 내는 회사를 고를 수 있다.)

영업효율성을 알아보는 데 가장 널리 쓰이는 비율이 일반회계 ROE다. 하지만 일반 재무제표 숫자로 구한 ROE 비율은 다른 회사와 비교할 때 잘 통하지 않는다. 투자를 계속하려면 일반회계 ROE와 클린 서플러스 ROE의 차이를 구분할 수 있어야 한다.
일반회계 ROE와 클린 서플러스 ROE 사이에는 큰 차이가 있다. 이 차이를 이해해야 시장을 이길 수 있다.
_ 10장 재무·회계·투자는 어떻게 다른가, 110~111쪽

꼭 이해해야 할 것들이 몇 가지 있다. 그 규칙은 바로 다음과 같다.

1. 클린 서플러스 ROE가 20% 이상인 주식을 선택한다.
2. 회사 운영을 훌륭하게 해온 회사의 주식을 선택한다. 워런 버핏은 과거 10년을 살핀다. 물론 회사의 역사가 짧은 주식도 있지만, 이 경우는 ROE가 높고 성장하는 주식에 국한한다.
3. 배당이 적거나 없는 주식을 선택한다. 이런 주식이야 말로 성장주식이기 때문이다. 높은 배당주는 배당성장전략에서 다룬다.
4. 부채가 거의 없는 주식을 선택한다. 이 장에서 이 문제를 살펴볼 것이다.
5. ROE가 계속 상승하면 좋은 주식이다. 비록 현재 클린 서플러스 ROE가 20% 밑이라도 말이다.
6. 클린 서플러스 ROE가 20% 이하로 떨어지면 주식을 팔아라.
_ 17장 주가성장전략, 192쪽