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저성장 저금리 시대, 주식밖에 없다! ‘잃어버린 20년’을 성공 시대로 바꾼 역발상 투자 전략

『저성장도 기회다』는 일본에서 전설의 펀드 매니저로 불리는 아베 슈헤이 스팍스그룹 회장의 투자 전략을 집약한 ‘저성장기 투자 교과서’라 할 수 있다. ‘잃어버린 20년’의 초입에 자본금 1달러로 창업해 시가총액 40억 달러의 회사로 만든 저자의 성공 스토리는 장기 불황의 문턱에 선 우리나라의 투자자와 관련 업계에 중요한 참고 사례가 될 것이다.

저자가 서른한 살 때 일면식도 없던 조지 소로스에게 단 한 번의 프레젠테이션으로 1억 달러의 운용 자금을 받은 일은 일본 자산운용 업계에서 전설처럼 회자된다. 1부에서는 조지 소로스를 비롯해 벤저민 그레이엄과 워런 버핏 등 거장들의 가르침을 기반으로 세운 저자의 투자 철학을 알기 쉽게 설명한다.

2부에서 저자는 일본 주식시장에 잠재한 폭발력을 한발 앞서 전망한다. 일본이 장기 디플레이션 국면을 벗어나 인플레이션으로 전환하는 다양한 징후를 포착한다. 막강한 증시 지원 세력 아베노믹스, 주식 매수에 나서는 연기금과 큰손 외국인 투자자, 저축에서 투자로 돌아서는 개인 투자자 등의 움직임으로 일본 주식시장에 돈이 몰려들고 있고 장기간 주식 투자의 시대가 열린다는 것이다. 이런 물결은 2020년 도쿄올림픽에 이르러 대형 파도로 바뀔 것이라고 저자는 내다본다. 발 빠른 투자자들이라면 놓칠 수 없는 정보들이 많다.

전설의 펀드 매니저 아베 슈헤이가 밝히는 저성장기 투자 교과서!
“자본금 1달러로 창업, 사상 최악의 불황기에 시가총액 40억 달러의 회사를 일구다”

저자 아베 슈헤이는 서른한 살인 1985년 노무라증권 뉴욕 지점을 그만두고 자본금 1달러로 투자 자문회사를 설립했다. 업계에서 아무 존재감도 없던 그는 “일본 투자, 절호의 기회를 잡아라”라는 한 권의 리포트만으로 헤지펀드의 대부 조지 소로스의 마음을 사로잡아 1억 달러를 맡아 운용했고 소로스 펀드 매니저로 정식 채용되기도 했다. 엔화 강세로 일본 투자를 꺼리던 당시, 소로스의 자산 가운데 4분의 1을 운용했다는 점은 주목할 만하다. 핵심은 일본 회사의 ‘잠재 자산가치’에 주목해 투자처를 발굴한 아베 슈헤이만의 방식이다.
이 책에는 당시 무명의 혈혈단신인 외국인이 투자계의 대부 소로스의 마음을 사로잡았던 리포트의 핵심과 그의 역발상 투자 방식이 흥미롭게 전개된다. 무엇보다, 엔화 강세로 약점이 많았던 일본 기업의 잠재 가치에 주목해 성공을 거듭한 비결은 국내 투자자들에게도 시사하는 바가 많을 것이다.
1989년 주식시장 버블의 정점이자 장기 불황기 초입에 있던 일본에 돌아와 스팍스를 설립한 이후에도 아베 슈헤이의 역발상 투자는 계속해서 성과를 거둔다. 2001년에는 독립계 투자자문사 최초로 자스닥에 상장하기도 했다. 이 책은 저자가 소로스 곁에서 터득한 재귀성 이론을 비롯해, 주식시장의 버블 형성과 붕괴의 흐름을 읽는 법, 그 과정에서 투자 포인트를 포착하는 법 등을 열거한다. 또한 스팍스만의 새로운 비즈니스 모델인 ‘소시오 이코노믹스’로 스위스와 중동 등 해외 투자자들을 사로잡은 비결 등을 제공한다.

하이브리드형 투자, 스팍스그룹의 차별화된 투자 전략!
“좋은 회사는 어떤 환경에서도 이익을 낸다!”

스팍스의 강점 중 하나는 하이브리드형 투자다. 가치투자자의 관점에서 시장 동향을 철저히 분석하는 동시에 기업의 중장기 실적 동향과 성장 가능성을 산출하는 방식이다. 그 핵심에는 기업 가치를 평가하는 방법과 좋은 회사를 싸게 사는 원칙이 있다. 이 책은 기업 가치를 평가하는 2단계 분석 방법과 기업 분석의 세 가지 척도를 자세히 설명한다. 실제 기업을 사례로 들며 구체적인 설명을 덧붙인다. 더불어 고성장 기업과 주목도가 낮은 기업에서 발생하는 투자 기회를 놓치지 않고 어떻게 포착해야 좋은 회사를 싸게 살 수 있는지를 소상히 정리하고 있다. 저자는 전문 투자자로서 소프트뱅크와 패스트리테일링 등 일본의 대표 기업의 성장 과정을 가까이 지켜본 결과 성장하는 기업에 공통된 요소를 정리하기도 한다.
디플레이션이든 인플레이션이든 이익을 내고 발전하는 회사는 반드시 있다. 그런 회사를 발굴하고 착실히 투자하면 높은 수익을 낼 수 있다고 저자는 역설한다. 세븐일레븐과 맥도날드 등 다양한 기업의 사례가 이해를 돕는다.

주식은 도박이 아닌 일종의 창업!
“평범한 월급쟁이가 큰 부를 쌓으려면 주식밖에 없다”

주식 투자는 도박이 아니라 일종의 비즈니스라고 저자는 주장한다. 창업할 때 업종을 정하는 일과 투자할 때 투자처를 고르는 일은 본질적으로 같다는 것이다. 양쪽 모두 자금을 어떻게 활용할지 고민하는 일이기에 그렇다. 가치가 저평가된 회사를 찾아내 인수합병하는 행위와 주식 투자는 근본적으로 같다. 회사의 인수합병 원칙처럼 주식 투자도 마찬가지다. 이 책에서 제시하는 주식 투자의 원리와 원칙에 따라 성장력에 비해 저평가된 회사의 주식을 사서 차분히 기다렸다고 팔면 차익을 얻게 된다.
현재 젊은이들이 처한 환경은 결코 좋지 않다. 인구 감소와 고령화로 연금 부담은 늘어나고 임금은 좀처럼 오르지 않는다. 교육비와 노후 자금의 중압감도 만만치 않다. 이 책에서 제시하는 원리와 원칙대로 주식 투자를 시작하면 보통 사람도 얼마든지 큰 부를 쌓을 수 있다. 젊을수록 장기 투자가 가능한 것은 큰 장점이다. 주식에 대한 편견에 사로잡힌 많은 개인에게 이 책은 부를 쌓는 새로운 길을 열어 줄 것이다.

이제 일본을 사라! 일본 주식시장에 돈이 몰려들고 있다.
“국제 분산투자 대상으로 일본이 급부상한다는 징후와 가능성을 제시하다”

2012년 말 출범한 아베 정부는 아베노믹스라는 이름으로 디플레이션 탈피를 추구하고 있다. 핵심은 주식시장의 활성화다. 아베 정부는 우선, 일본은행에 ETF, J리츠 같은 투자 상품을 구입하게 하면서 주식시장 활성화를 꾀하고 있다. 소액투자자를 위해 비과세 제도(NISA)를 마련하면서 개인 금융 자산 또한 주식시장에 끌어들이고 있다. 더불어 GPIF 개혁으로 연기금의 주식 투자 비율을 높이고 있다. 외국인 투자자는 현재 주식시장의 큰손으로 국가의 금융 정책에 민감하게 반응하면서 아베노믹스의 개혁에 더욱 고삐를 당기고 있다. 또한, 기존 닛케이225나 토픽스의 문제점을 개선한 새로운 투자 지표 JPX400을 통해 주주를 중시하는 환경을 제공했다. 즉, 과거 3년간 평균 ROE, 과거 3년간 누적 영업이익, 현재의 시가총액 등 투자자가 정말 알고 싶어 하는 지표에서 좋은 점수를 얻은 종목을 400개 선정한 것이다. 이 외에도 일본 증시에 불고 있는 새로운 봄바람이 이 책에 자세히 소개되고 있다.
일본 주식시장은 곧 금융사에 남을 정도의 장기 상승장에 들어간다고 저자는 전망한다. 닛케이지수가 3만 선은 물론, 2020년 도쿄올림픽에 대한 기대감이 높아지면 4만 선까지 오를 수 있다고 본다. 국제 분산투자 대상으로 우리의 투자자들이 일본을 주목해야 하는 이유다.

강창희(트러스톤자산운용 연금포럼 대표)
스팍스는 설립 초기부터 경기와 상관없이 새로운 비즈니스 모델로 빠르게 성장하는 중소형주를 찾는 노력을 했다. 일본이 본격적인 디플레이션 국면에 진입한 1990년대 후반부터는 절대 수익을 추구하는 롱숏 전략으로 헤지펀드시장을 선도해 왔다. 스팍스의 전략들은 국내 자산운용 업계가 저성장기 전략을 준비하는 데 좋은 참고 사례다.

김경배(금융투자협회 금융투자교육원장)
이 책은 ‘불황을 이기는 투자의 절대 원칙’ 등 투자 분야에서 성공하고 싶은 사람들에게 매우 유익한 내용을 담고 있다. 일본 주식 투자에 관심 있는 펀드매니저와 투자자에게도 큰 도움이 될 것이다. 아시아 최대 규모의 헤지펀드를 운용하고 있는 아베 슈헤이의 성공 스토리는 장기 불황의 문턱에 선 지금 우리에게 중요한 선례이자 해법이기도 하다.

권성희(<머니투데이> 금융부장)
관점 없이 주식에 투자하는 것은 로또를 사는 것과 같다고 한다. 이 책은 주식 투자자로서 세상을 보는 관점이 어때야 하는지 기본을 설명한 후 이 관점에 따라 기업을 분석하고 전망하는 방법을 제시한다. 저금리 시대에 월급쟁이가 자산을 증식할 수 있는 거의 유일한 방법은 주식 투자다. 주식에 투자할 생각이라면 이 책을 일독해 보기를 권한다.

추천의 말_ 저성장·저금리 시대, 왜 주식인가?_ 강창희
장기 불황의 문턱에 선 지금, 일본을 배워야 할 때_ 김경배
주식 투자 관점 수립에 도움이 되는 필독서_ 권성희
들어가는 말_ ‘부의 퀀텀 점프’를 이룰 주식 투자의 시대가 온다

제1부 1달러로 터뜨린 1억 달러의 잭팟
- 아베 슈헤이, 스팍스의 스파크를 쏘아 올리다

1장. 조지 소로스를 사로잡은 1억 달러짜리 리포트
1달러로 뉴욕에 투자회사를 설립하다
플라자합의 후폭풍, 일본 증시 급락
생면부지 청년에게 1억 달러를 내주다
조지 소로스를 번뜩이게 한 투자 아이디어
‘잠재 자산가치’를 투자 전략으로 활용하다
미완의 철학자 소로스의 재귀성 이론
투자하라, 그리고 조사하라
조지 소로스와의 이별, 스팍스 창업

2장. 시장의 부침 속에서 기회를 발견하다
아버지 회사의 도산, 미국 유학길에 오르다
예기치 않은 월스트리트 체험 기회
벤처·소형주 투자 전략으로 하락장 극복
성장 동력의 이동, 소시오 이코노믹스
거장들의 가치투자 철학을 실현하라
스팍스의 글로벌 비전과 자스닥 상장

3장. 불황을 이기는 투자의 절대 원칙
주식 투자는 도박이 아니라 비즈니스다
시장은 합리적이지 않다
자기만의 원칙을 세운 뒤 때를 기다린다
투자에는 철학이 필요하다
스팍스의 하이브리드형 투자
기업 가치의 척도: 경영자, 비즈니스 모델, 시장
어떻게 ‘좋은 회사’를 ‘싸게’ 사는가
소프트뱅크와 패스트리테일링 주식
소프트뱅크와 손정의 사장
유니클로와 야나이 다다시 사장
좋은 회사는 어떤 환경에서도 이익을 낸다

제2부 이제, 일본을 사라!
- 일본 증시, 대세 상승기가 온다

4장. 일본 기업, 혹독한 담금질은 끝났다
장기 침체의 늪에 빠지다
디플레이션 속 철저한 구조 조정
기업 잠재력이 반영되지 않은 주가
사상 최고의 탄탄한 수익성을 갖추다
일본은행의 대대적인 양적 완화
증시의 봄바람, 아베노믹스의 ‘인플레이션 목표’
수익 회복을 돕는 엔화 약세
구매력평가에서도 엔화 약세 = 인플레이션의 흐름

5장. 주식시장으로 돈이 몰려든다
막강한 증시 지원 세력 아베노믹스
개인 금융 자산 움직이는 비과세 제도 NISA
연기금도 주식 매수에 나서다
주식시장 움직이는 외국인 투자자
저축에서 투자로, 개인 자산의 거대한 움직임
주주 경시에서 주주 존중으로
기관투자자도 팔을 걷어붙였다
기업과 주주, 쌍끌이로 주가 올린다

6장. 대반등의 신호탄은 이미 발사되었다
2020년 도쿄올림픽이 기대된다
일본 기업의 PBR 상승에 대한 전망
주주 이익 증대의 또 다른 지표, ROE의 상승
일본 경제는 반드시 부활한다
시장 혼란은 절호의 투자 기회
주가는 장기적으로 상승하는 것이 진리

나오는 말_ 자산운용업에 헌신하는 나의 철학
특별 부록 저성장 고령화 시대, 한국 기업에 접목할 만한 투자 아이디어들
·한국 도시락 시장의 미래, 일본 강자 프레나스를 보라
·고품질 저가 커피숍, 도토루커피와 이디야커피
·원스톱 전자제품 매장, 케즈덴키와 롯데하이마트
·시스템 가구로 시장 창출, 니토리와 한샘
·생선 가게의 기업화, 우오리키와 동원그룹

조용히 내 말을 듣던 그는 마침내 싱긋 웃으며 말했다.
“스파크가 느껴지는 이야기로군. 당장 1억 달러 맡기지. 내일부터 운용해 주게.” _ p. 35

‘주식은 도박’이라고 오해하는 사람들이 있지만, 둘은 전혀 다른 행위다. 도박은 여러 형태가 있지만, 근본적으로는 참가자에게서 모은 돈을 운에 따라 결정된 승자에게 재분배하는 게임이다. 이는 두 가지를 의미한다. 첫째, 노력해도 승률을 높일 여지가 크지 않다는 것이다. 둘째, 누군가의 패배가 내 승리(이른바 제로섬 게임)라는 점이다. 덧붙여, 모인 돈 일부를 운영자가 수수료 등으로 가져가므로, 재분배되는 금액은 모인 돈의 합계를 밑돈다. 즉, 게임을 통해 얻을 수 있는 이익의 기대치는 마이너스다(마이너스섬 게임). _ p. 85

예를 들어, 벤저민 그레이엄은 이미 존재하는 대차대조표상의 자산과 확실성이 높은 이익에 근거해 손실이 나지 않는 투자를 했다. 성장주 투자로 유명한 필립 피셔는 철저한 조사에 근거해 동종 타사의 평균을 크게 웃도는 매출과 이익 증가를 유지할 수 있는 특별한 회사를 찾아 집중투자했다. 그리하여 단기적인 변동을 극복하고 높은 수익을 냈다. 소로스는 재귀성 이론에 따라 금융시장에서 일정한 패턴을 읽어 내고 기회를 잡아 시장과 맞서는 투자로 큰 이익을 거두었다. 이처럼 내용은 다르지만 투자 거장들은 저마다 투자의 기준으로 삼는 철학을 가지고 있다. _ p. 94

경제는 장기적으로 정상적이고 적정한 인플레이션을 전제로 성립한다. 지난 100년을 돌이켜 보면, 세계 대부분의 나라는 실질 인플레이션을 겪어 왔다. 통화 가치가 하락하는 정도의 명목상 인플레이션이 아니라 실질적인 가치로서 돈보다 물건의 가치가 더 크게 상승한 것이다. 일본이 겪은 20년간의 디플레이션은 결코 정상적이지 않다. 수십 년 후 돌이켜 보면, 틀림없이 이 20년은 이상한 시대로 역사에 남을 것이다. _ p. 123

디플레이션이든 인플레이션이든, 기업은 시장 안에서 맹렬히 싸워 결과를 내야 한다. 위대한 경영자는 엔화가 강세든 약세든, 중동에서 분쟁이 일어나든, 브렉시트(영국의 EU 탈퇴)가 벌어지든 간에 온갖 변화에 대응하면서도 이익을 내 회사를 성장하게 한다. 어떤 상황에서도 발전하는 기업은 있다. 이런 기업에 착실히 투자를 지속하면 총체적으로 높은 수익을 내는 것은 절대 불가능한 일이 아니다. 투자에서 중요한 것은 상승장이나 하락장 등 환경이 아니라 기업을 선정하는 일이다. _ p. 124

향후 일본 주식시장은 지금까지 없었던 장기 상승세를 보일 것으로 전망한다. 디플레이션이 끝나고 정상적인 인플레이션으로 돌아서는 터닝 포인트에 도쿄올림픽 개최에 따른 성장 기대감이 더해지면 2020년까지 닛케이지수가 4만 선을 웃도는 것도 가능하다. 나중에 돌이켜 보면, 현재의 디플레이션 상황은 세계 금융사에 남을 만한 큰 사건으로 기억될 것이다. 앞으로 10년간은 ‘투자를 한다면 주식밖에 없다’고 강조하고 싶다. _ p. 150

개인 금융 자산의 절반인 800조 엔가량이 은행 계좌에 현금으로 잠들어 있다. 아베 정부는 이 잠들어 있는 현금을 주식시장으로 옮겨 와 경제를 활성화하려고 한다. 아베노믹스의 주요 목적 중 하나가 개인의 금융 자산을 움직이는 것이고, 이를 위한 수단이 디플레이션 탈피와 정상적인 인플레이션으로의 전환이다. 인플레이션이 되면 개인은 자산을 지키려고 주식, 부동산 등 위험 자산으로 자금을 이동하게 된다. _ p. 180

개인들은 이 기회를 놓치지 말아야 한다. 투자의 원리와 원칙에 따라 행동하면 5년 뒤, 10년 뒤에는 누구나 큰 부를 축적할 수 있는 시대가 온다. 그러므로 이제 투자를 한다면 “주식밖에 없다”는 점을 강력히 호소하고 싶다. 10년 뒤, 20년 뒤 가계의 경제 기반을 다지려면 포트폴리오에 주식 투자를 확실히 넣어 둘 필요가 있다. 주식 투자는 소수의 부유층만이 아니라, 지적이고 합리적인 판단이 가능한 개인이라면 누구나 부를 쌓을 수 있는 최강의 수단이다. _ p. 211

사회를 바꾸려면 사람이나 사물을 움직일 수 있는 커다란 힘이 필요하다. 그 힘의 토대가 되는 자금은 투자를 통해 손에 넣을 수 있다. 큰 꿈을 가진 젊은이라면 지금 주식시장의 큰 기회를 놓치지 말기를 바란다. 그리고 좋은 결과를 얻어 힘이 생기면, 그 힘을 부디 더 나은 사회를 이루는 데 써 주기를 바란다. _ p. 223